Рентабельность собственного капитала (ROE) – один из самых ключевых показателей, по которому оценивают эффективность бизнеса. В целом, чем выше ROE, тем лучше. Но в некоторых случаях этот показатель не применим. Рассмотрим далее, что такое ROE, как его правильно считать и применять при анализе акций.
Что такое рентабельность собственного капитала (ROE)
ROE — это показатель рентабельности собственного капитала фирмы. ROE является аббревиатурой термина Return on Equity, что дословно означает «Возврат на капитал». О каком возврате идёт речь?
О прибыли. Показатель ROE демонстрирует, сколько прибыли в процентах приносит капитал компании. Например, ROE 25% показывает, что каждая единица капитала (например, рубль или доллар) приносят 25% прибыли, т.е. 25 копеек или 25 центов. Чем выше показатель рентабельности, тем лучше работает компания.
На эту метрику обращают внимание как собственники бизнеса, так и простые инвесторы. Обычно перед топ-менеджментом ставится задача по достижению определённого показателя рентабельности.
ROE следует использовать для сравнения компаний в одной отрасли, т.к. для каждой отрасли специфично своё использование капитала. Так, промышленные, производственные и добывающие компании являются более капиталоёмкими, поскольку постройка производственных мощностей требует больших затрат. В то же время IT-компании, компании из сферы услуг или, скажем, перевозчики требуют меньших капитальных вложений.
Поэтому, как правило, показатели рентабельности у капиталоёмких компаний в разы ниже, чем у компаний из других сфер.
Кроме того, важно учитывать, что капитал не учитывает заёмные средства. Есть компании, чей капитал практически полностью состоит из долгов. В таком случае показатель ROE имеет смысл сопоставить с мультипликатором P/BV и другими метриками рентабельности.
Также нужно понимать, что ROE из-за использования в расчёте заёмного капитала не может применять для определения того, какая прибыль приходится на акционера. Так, если ROE какой-то компании составляет 30%, то это не значит, что каждый инвестор получает 30% прибыли на акцию от вложенного капитала. Скорее, это значит, что совокупный собственный и заёмный капитал дают 30 копеек прибыли на каждый вложенный рубль.
Нормальное показание ROE
Если брать некое усреднённое значение по рынку, то ROE составляет около 10-15% в развитых странах и 15-20% в развивающихся. Более высокое значение ROE в развивающихся странах объясняется более высоким уровнем инфляции в них и, соответственно, более высокой норме доходности.
Кроме того, в каждой отрасли значение ROE капитала специфично. Для добывающих и промышленных компаний ROE свыше 25% считается очень хорошей. У цикличных компаний на пике стоимости на их продукцию ROE может превышать 60% и даже 70%. Например, прямо сейчас у Фосагро ROE превышает 88%.
Обычно показатель ROE сравнивают с нормой доходности, т.е. безрисковой ставкой доходности, например, ставкой по депозитам или 1-летним государственным депозитам. Некоторые инвесторы сравнивают ROE со средней дивидендной доходностью по рынку, предполагая, что компании, способные давать большее значение, в перспективе могут повысить размер своих выплат и, следовательно, увеличить дивдоходность.
Если значение ROE оказывается ниже нормы доходности, то возникает вопрос о целесообразности инвестиций в подобную компанию.
Но нужно учитывать, что слишком высокое значение ROE может свидетельствовать о большой доле заёмного капитала. В таком случае компания будет финансово неустойчивой. С другой стороны, кредитное плечо, несущее в себе больше риска, в перспективе может давать большую прибыль.
Ещё нужно понимать, что расчёт рентабельности собственного капитала имеет значение только в том случае, если у организации имеется собственный капитал: при отрицательном капитале значение ROE тоже отрицательное. Среди российских публичных компаний отрицательный капитал пока только у трёх компаний: Мечел, Детский мир и МТС.
По какой формуле считают ROE
Существует простая и универсальная формула ROE:
рентабельность собственного капитала = чистая прибыль / собственный капитал * 100%
Значение чистой прибыли берётся из «Отчета о прибылях и убытках» МСФО, а собственный капитал нужно будет рассчитать самостоятельно.
Обычно для этого используют формулу:
собственный капитал = уставный капитал + добавочный капитал + резервный капитал + нераспределённая прибыль прошлых лет – обязательства
Все эти данные находятся в «Отчёте о финансовом положении» МСФО. Например, вот так выглядит этот отчёт у Газпрома.
Посчитаем собственный капитал: 325 194 + 15 613 466 – 10 180 651 = 5 758 009 млн рублей. Чистая прибыль за тот же период составляет 2 159 086 млн рублей. Считаем ROE: 2 159 089 / 5 758 009 * 100% = 37,49%. В целом очень неплохой показатель для добывающего предприятия.
Для расчёта ROE за год значение капитала определяют как средневзвешенное за 4 квартала. Аналогично, при расчёте ROE за последние 12 месяце (LTM) складывают поквартальную прибыль и делят на средневзвешенное значение капитала.
Иногда для простоты расчётов собственный капитал заменяют стоимостью чистых активов (СЧА = обязательства – капитал). Это даёт не совсем точное значение, но упрощает расчёты.
Кроме того, некоторые инвесторы предпочитают считать ROE по альтернативной формуле: ROE = E / BV, где: E – это прибыль за период, а BV – балансовая стоимость предприятия.
Формула Дюпона
Особую модель предложили аналитики международной химической корпорации Дюпон в 1920-х годах. Она учитывает три составляющие, которые позволяют глубже понять процессы, происходящие внутри компании.
Модель Дюпона раскладывают ROE на три составляющие, которые перемножаются между собой:
ROE = рентабельность продаж * оборачиваемость активов * финансовый рычаг
Рассмотрим каждую составляющую по отдельности:
- рентабельность продаж (или ROIC): чистая прибыль / выручка – показывает, насколько эффективно компания умеет извлекать прибыль из всех заработанных денег
- оборачиваемость активов: выручка / активы – показывает, насколько быстрее компания «проворачивает» свои деньги (чем больше выручки приносят активы, тем быстрее оборачивается капитал)
- финансовый рычаг (или леверидж): активы / собственный капитал – показывает, насколько эффективно используются заёмные деньги и есть ли у компании потенциал для получения кредита в будущем (в целом, чем выше – тем лучше)
Посмотрим на примере того же Газпрома, как рассчитать ROE по методу Дюпона. Напомним «расширенную» формулу:
ROE = (чистая прибыль / выручка) * (выручка / активы) * (активы / собственный капитал)
Для Газпрома расчёт будет такой:
ROE = (2 159 086 / 10 241 353) * (10 241 353 / 27 047 230) * (27 047 230 / 5 758 009) = 0,21 * 0,37 * 4,69 = 0,3644, или 36,44%.
Как видите, если считать по классической формуле и по методу Дюпона, то значения в целом получаются близкие (37,49% и 36,44%).
Как анализировать ROE инвестору
Само по себе значение ROE мало что говорит инвестору. Правильнее смотреть на ROE в динамике. При прочих равных, если ROE растёт – то это положительный знак для компании.
С другой стороны, рост ROE может замедляться при росте накопленной прибыли, если компания не выплачивает дивиденды или каким-либо другим образом не тратит заработанные деньги.
Например, такая ситуация с Интер РАО. Компания выплачивает всего 25% чистой прибыли в виде дивидендов, сохраняя 75% в своей «кубышке» и учитывая эти деньги как нераспределённую прибыль. Поэтому год от года, несмотря на рост чистой прибыли, ROE снижается. Например, в 2018 и 2019 году прибыль составила 71,7 и 81,9 млрд рублей соответственно, а ROE сохранился на одном уровне – 14,8%. В то же время рентабельность активов (где не учитывается рост капитала) выросла с 7,7% до 10,9%. То есть компания в целом стала работать эффективнее, но ROE нам этого не показал.
Таким образом, прежде чем анализировать ROE, инвестору следует понять структуру капитала. У двух компаний с одинаковой прибылью, но разным размером капитала ROE будет разным: у компании с большим капиталом ROE окажется ниже. У компании с небольшим капиталом и большой прибылью ROE, напротив, будет огромным.
Поэтому ROE следует сравнивать с ROA. ROA показывает рентабельность активов, т.е. собственных средств компаний. В идеале активы должны быть равны капиталу, но в реальности из-за использования заёмных средств капитал обычно больше.
При высоком ROA и невысоком ROE становится понятно, что компания использует много заёмных средств в своей работе, и это является определённым фактором риска. При невысоком ROA и высоком ROE понятно, что у компании довольно много активов, которые не используются эффективным образом. Кроме того, компания не использует кредитного плеча, что сказывается на потенциальной прибыли – она могла бы быть в разы выше.
Кроме того, ROE нередко сравнивают с P/BV (капитализация / балансовая стоимость компании). По сути P/BV показывает, сколько имущества приходится на одну акцию компании. Показатель P/BV более стабилен, чем ROE, поэтому его удобно использовать в качестве альтернативного критерия.
P/BV чаще всего применяют по отношению к банковским и финансовым организациям, а также промышленным и производственным. К IT-компаниям, биофармацевтике и т.д. этот мультипликатор не применяют, потому что у подобных фирм мало собственного капитала и показатель P/BV выходит завышенным.
При сопоставлении ROE и P/BV нужно запомнить следующие закономерности:
- с ростом ROE должен увеличиваться P/BV (если этого не происходит, значит, компания набирает долги)
- высокий ROE и низкий P/BV говорят о недооценённости компании
- низкий ROE и высокий P/BV говорят о переоценённой компании
На основании этих двух мультипликаторов уже можно составить некое представление об акции и понять, насколько дорого или дёшево она оценивается рынком.
Вам будет интересно почитать
Рентабельности собственного капитала — преимущества и недостатки
Главный плюс ROE – его наглядность. Инвесторы сразу видят, насколько рентабельна компания. Если остальные показатели рентабельности (ROA, ROI, ROS) в порядке, то с компанией, скорее всего, тоже всё в порядке.
Другие преимущества:
- легко рассчитывать, в т.ч. автоматизированными способами;
- показатель очень универсальный и подходит для большинства компаний;
- по динамике ROE можно понять, развивается компания или нет;
- удобно сопоставлять с другими мультипликаторами для комплексной оценки.
Но нужно учитывать и минусы:
- применять мультипликатор для некапиталоёмких компаний нельзя;
- при отрицательном капитале ROE нет смысла считать;
- если у компании большой долг, то показатель вводит в заблуждение повышенным размером;
- инвестору обязательно нужно разобраться, из чего состоит капитал компании, прежде чем принимать решение на основе показателя ROE.
Но в целом ROE – простой и эффективный способ изменить, насколько хорошо капитал компании способен генерировать прибыль.
Где узнать ROE компании
Самый оптимальный вариант – рассчитать размер ROE самостоятельно, благо, формула простая. Однако если нужно сравнить между собой десяток компаний, то это может быть утомительно.
Узнать ROE компании можно на специальных сервисах агрегаторах, например:
- smart-lab.ru;
- financemarker.ru;
- ru.tradingview.com;
- finviz.com;
- gurufocus.com
Показатели ROE есть в карточках компаний, а также на страницах-скринерах. Например, на странице компании на Смартлабе можно увидеть основные показатели рентабельности в динамике за 5 последних лет.
А использование скринера ru.tradingview.com позволяет отсортировать компании по показателю ROE и выбрать для дальнейшего анализа акции с наибольшим показателем.
Использование подобных сервисов здорово облегчает повседневные расчёты.
