Экономика любой страны циклична, это означает, что периоды активного роста сменяются участками стагнации и рецессии. Исключений нет, за всю историю человечества ни одна страна мира не смогла обойти эту закономерность и добиться линейного роста. Инвестор должен уметь различать фазы экономического цикла, от этого напрямую зависит состав портфеля и эффективность вложений. Грядущий спад можно предсказать, анализируя ключевые макроэкономические показатели.
Определение, основные фазы экономического цикла
Под экономическим циклом понимается периодическое изменение деловой активности. Это сопровождается изменением уровня занятости, безработицы, ВВП, промышленного производства.
Также понятие экономического цикла можно рассматривать как сочетание 4 фаз:
- Уверенный рост экономики. Идут благоприятные для экономики процессы – ВВП растет, снижается безработица, нацвалюта остается стабильной, промпроизводство также увеличивается, ставки остаются сравнительно низкими. Кредитные рейтинги страны растут, она считается все более надежным заемщиком. Благосостояние граждан растет.
- Со временем рост затухает и экономика выходит на плато. Это примерно то же самое, что камень, брошенный по дуге и находящийся в верхней точке траектории. Нет проблем с темпами роста производства, но ВВП не растет теми же темпами, что и ранее. Признаки надвигающегося кризиса пока незаметны. Благосостояние граждан остается высоким.
- Постепенно в экономике начинают нарастать деструктивные процессы. ВВП может незначительно снижаться, объемы промпроизводства снижаются, падает деловая активность. Это снижение может перерасти в глубокий многолетний кризис, все зависит от действий регулятора и внешних условий. Стадия отличается масштабными государственными программами помощи бизнесу/населению, ставки снижаются вплоть до отрицательных значений.
- После падения экономика нащупывает дно, и начинает зарождаться очередная фаза роста. Сворачиваются программы количественного смягчения, регуляторы повышают процентные ставки.
В идеале в рамках очередной фазы роста экономика должна обновить предыдущий максимум. Но это не гарантировано. Восстановление может остановиться в области предыдущего максимума, есть вероятность продолжения стагнации.
Считается, что до 20-х годов прошлого века периодические кризисы возникали из-за перепроизводства. В какой-то момент времени в рамках фазы роста начинало производиться слишком много продукции, предложение превышало спрос.
Кризисы были самобалансирующимися. При спаде экономики снижалась стоимость товара, приходило в норму соотношение спроса и предложения. Без вмешательства или с минимальным воздействием извне начиналась новая фаза роста.
Преодоление современных кризисов требует серьезных усилий со стороны властей.
Вам будет интересно почитать
Причины цикличности экономики
Нелинейное развитие обусловлено внешними и внутренними факторами:
- К внешним относится то, что слабо зависит от конкретной страны. Например, санкции, резкое падение спроса на сырье из-за появления новых технологий или открытия новых месторождений в других странах.
- Внутренние определяется денежно-кредитной политикой регулятора, соотношением спроса и предложения. Сюда могут относится и форс-мажоры, например, наводнения, землетрясения, наносящие существенный ущерб экономике. Есть и сезонные причины
Завершение одной из фаз экономического цикла и начало другой может определяться комбинацией факторов этих групп либо одной группой. Пример внешних факторов – пандемия коронавируса, спровоцировавшая драматическое падение нефти. Страны с сырьевой экономикой сильно пострадали из-за этого.
Среди экономистов нет единства, одни придерживаются детерминистского подхода – они считают, что большую часть циклов можно спрогнозировать. Другие делают ставку на стохастическую природу экономических циклов. Это означает, что фазы сменяют друг друга случайным образом и предсказать этот процесс практически невозможно.
Теории циклов
На разных этапах развития экономтеории ученые создавали различные теории, объясняющие циклическую природу экономики. Ниже – краткая характеристика основных подходов:
- Монетаризм. Основа теории – темпы изменения денежной массы. Основной вклад в развитие теории внес Милтон Фридмен, можно отметить вклад Бруннера, Мейзельмана, Фишера. В начале прошлого века ученые выяснили, что примерно за год до достижения пика очередного цикла начинался активный рост предложения денег.
- Кейнсианская теория. Получила название по фамилии основателя – Джона Мейнарда Кейса. Ключевое положение его теории заключается в том, что экономика рассматривается как нестабильная система и периодически она нуждается в госрегулировании. Ключевой проблемой Кейнс считал отсутствие так называемого «эффективного спроса». Со временем это провоцирует проблемы с занятостью, депрессию.
- Перепроизводство. Со временем промышленность начинает производить слишком много продукции. Она загоняет сама себя в ловушку так как не может поддерживать такие темпы производства на длинной дистанции.
- Психологически причины. Циклический характер деловой активности считается следствием периодических волн депрессии, охватывающих широкие пласты населения.
Доминирующую теорию выделить сложно. На разных исторических отрезках в приоритете были разные подходы к оценке экономических циклов.
Состояние разных секторов экономики в рамках конкретной фазы экономического цикла
На каждой из описанных выше фаз доминируют разные секторы экономики:
- Рост. Наибольшие темпы роста приходятся на рынок недвижимости, промпроизводство, ресурсоемкое производство, растут второстепенные товары, они не относятся к жизненно необходимым. У населения есть лишние деньги, кредиты дешевые, люди могут позволить себе крупные покупки, тратить средства на то, что не относится к товарам первой необходимости.
- Плато и приближение к нему. Проявляется стагнация, это видно по практически нулевым темпам роста капиталоемких направлений. Стагнирует рынок недвижимости.
- Падение. На первый план выходят товары первой необходимости, сырье, медицинский сектор.
- При затянувшейся рецессии незначительный рост могут демонстрировать медицинский сектор, ЖКХ, производство самых необходимых для жизни товаров.
На основе этого распределения можно оценить какие направления подойдут для корректировки инвестиционного портфеля. Например, на стадии падения есть смысл включить в портфель бумаги ритейлеров, медицинских компаний, бизнеса, оказывающего услуги связи, ЖКХ сектор.
Они не покажут рекордный рост, но защитят капитал от необязательной просадки. После начала новой фазы роста из них можно выйти и дополнить портфель более рисковыми активами.
Продолжительность экономических циклов
Классификация по продолжительности выделяет несколько групп экономических циклов:
- Краткосрочные. Продолжительность до 4 лет.
- Среднесрочные. До 15-20 лет, характеризуются появлением новых технологий, меняющих баланс спроса и предложения на ряд сырьевых товаров.
- Долгосрочные. Речь идет о смене технологического уклада.
Такого понятия как нормативная продолжительность цикла не существует. В зависимости от внешних и внутренних условий он может продлиться как 1-2 года, так и 10-15 лет. Ниже – график изменения безработицы в США, резкие всплески соответствуют фазе обвала деловой активности и достижению дна. Расстояния между этими пиками – экономические волны, видно, что их продолжительность существенно различается.
Известные экономисты предлагали свои варианты классификации экономических циклов по продолжительности:
- Элвин Тоффлер. Рассматривает циклы как некие цивилизационные волны, привязывая их рамки к существенным изменениям самой человеческой цивилизации. Под волной этого типа понимаются некие изменения в науке и технике, радикально меняющие привычный образ жизни человека. Один цикл занимает несколько тысячелетий.
- Форрестер также ориентировался на развитие промышленности, но учитывал изменение используемого сырья, источников энергии. Продолжительность цикла – до 200 лет.
- В 20-х годах прошлого века Кондратьев выделил 50-60-летние экономические циклы. При анализе Кондратьев учитывал изменение товарооборота, производство чугуна, стали и прочей продукции.
- Саймон Кузнец выделил 15-25-летние волны, так называемые инвестиционные циклы Кузнеца.
- Клеман Жюгляр выделял краткосрочные деловые волны продолжительностью 7-11 лет. Как базу он использовал предложение Китчина, но добавил к его циклам временной разрыв между принятием некого инвестрешения и строительством производственных мощностей.
- В начале прошлого века Джозеф Китчин предположил, что колебание запасов золота определяет 2-4-летние волны деловой активности. Время показало, что это обоснование не работает, но волны продолжительностью до 4 лет остались.
Перечисленные циклы не конкурируют друг с другом, а существуют параллельно. Например, за время формирования одной волны Кондратьева успеет сформироваться несколько волн Китчина.
Для инвесторов важны экономические волны продолжительностью до 20-30 лет. Тысячелетние циклы интересны разве что исследователям и бесполезны с точки зрения инвестирования.
Как определять фазы рынка
Экономические циклы в экономике невозможно определить с точностью до дня. Можно говорить лишь о примерно диапазоне дат, когда экономика начала стагнировать и скатываться в рецессию.
При определении отдельных фаз используется целый набор макроэкономических индикаторов. Например, американское национальное бюро экономических исследований (NBER) использует:
- Расходы граждан на личное потребление.
- Данные по промышленному производству.
- Занятость, рассчитывается с учетом опроса выборки домохозяйств.
- Оптовые и розничные продажи с учетом корректировки цен.
- Доходы граждан.
- ВВП.
При этом NBER предупреждает, что нет фиксированного набора индикаторов, которые бы гарантированно позволяли определить фазу экономического цикла. Со временем этот набор может меняться. NBER определяет начало рецессии с задержкой в 4-21 месяц. Например, рецессия апреля 2020 г. была подтверждена лишь в июле 2021 г. то есть через 15 месяцев.
Рядовой инвестор может лишь примерно оценить состояние экономики, ориентируясь на:
- Темпы роста ВВП.
- Занятость.
- Рост реальных заработных плат.
- Темпы роста промпроизводства.
- Процентные ставки.
Также стоит учитывать обзоры аналитиков, крупных инвестбанков. Если они все в один голос предупреждают о наметившемся спаде и вероятной рецессии, то к этому стоит прислушаться.
Определить фазу рынка со 100%-ной вероятностью невозможно. Если ключевые индикаторы демонстрируют замедление темпов роста экономики, то падение еще не гарантировано. Это может быть лишь непродолжительным периодом стагнации.
Вам будет интересно почитать
Дополнительные инструменты для определения фазы экономического цикла
Помимо статистики для определения стадии экономического цикла могут использоваться:
- Индикатор Баффетта. Рассчитывается как отношение капитализации всех публичных компаний (их акции торгуются на биржах) к американскому ВВП. Чем больше этот показатель, тем более перегретой считается экономика. Это напоминает осциллятор на сильном бычьем тренде, он остается в зоне перекупленности, но затем происходит откат. То же и в случае с экономикой в целом, это состояние не может продолжаться бесконечно и откат гарантирован.
По минимумам этого индикатора можно определять моменты окончания фазы спада. Это дно, с которого скорее всего начнется восстановление.
- Различные индексы стресса. В США рассчитывается несколько подобных индикаторов, например, индекс Канзас-Сити, Сент-Луиса. Более полным считается показатель стресса Сент-Луиса. Рассчитывается на основе 18 показателей, включающих серию спредов в доходности бондов с разным сроком обращения, 7 различных процентных ставок, индексы волатильности рынка облигаций/опционов. Всплески на графике индекса соответствуют периодам нестабильности и фазе спада экономики.
- Отношение стоимости мусорных бондов к государственным долговым инструментам со сроком обращения до 10 лет. В периоды снижения темпов роста экономики график уходит вниз – мусорные бонды становятся никому не нужны. Этот индикатор можно построить самостоятельно с помощью TradingView, в этой платформе можно производить арифметические действия с разными активами. Для получения индикатора нужно разделить инструмент с тикером JNK на IEF – это ETF, специализирующиеся на соответствующих бондах.
- Можно использовать соотношение капитализации мелких и крупных компаний. В периоды роста инвесторы склонны к риску, они вкладывают деньги в небольшой бизнес с потенциалом сильного роста. При охлаждении экономики наблюдается обратный переток средств, важна защита капитала, поэтому деньги перетекают в крупные компании. Индикатор этого типа можно получить разделив ETF с тикером IWM на XLG. Первый включает в корзину компании с малой капитализацией, второй – ТОП50 компаний по капитализации.
Можно составить другие синтетические индикаторы, но и перечисленных будет достаточно. Правда, они не помогают предсказать рецессию, а лишь позволяют констатировать, что она уже начала развиваться.
Что делать инвесторам в каждой из фаз экономического цикла
Исходя из особенностей каждой из фаз можно дать рекомендации по оптимальным категориям активов:
- Начало роста. Отличительная черта – низкие ставки и возможность кредитоваться на выгодных условиях. Наибольший потенциал роста у производственного сектора, рынка недвижимости и второстепенных товаров. Это начало восстановления после достижения дна и завершения предыдущего цикла. Если войти на дне кризиса, то можно меньше чем за год получить рост портфеля на 50+%.
- Замедление роста и выход на плато. Явных лидеров выделить сложно, IT, телекоммуникационный рынок могут показать неплохой рост. Промышленность теряет инвестиционную привлекательность.
- Завершение фазы плато и нарастание деструктивных процессов в экономике страны. Базовые потребности человека никуда не деваются, поэтому здравоохранение, ЖКХ сектор, ритейл неплохо себя чувствуют. Из-за роста цен показывает рост сырьевая отрасль, продавая примерно те же объемы продукции, компании зарабатывают больше, чем на предыдущих этапах.
- Рецессия. Плохо всем, но то, что связано с основными потребностями человека, если не растет, то хотя бы не падает теми же темпами. На роль универсального защитного актива подходит ритейл, ЖКХ сектор, здравоохранение.
Пользу защитных активов доказывает простой тест. За период с начала 2010 г. по август 2022 г. портфель из нескольких ритейлеров и медицинских компаний показал более устойчивый результат по сравнению с S&P 500.
Так, максимальная просадка портфеля составила 12,42% против 19,98% у S&P 500. Рост портфеля в целом также оказался больше по сравнению с основным индексом США.
Основная сложность заключается в определении фаз. Большинство инвесторов реагирует на изменения в экономике с запаздыванием. К этому моменту принимать решительные меры может быть уже поздно.
Заключение
Фазы экономического цикла напрямую влияют на состав портфеля, поэтому инвесторам желательно как минимум знать об этой особенности экономики. Нужно понимать следующее:
- На разных стадиях потенциал роста активов разных групп отличается.
- Даты наступления отдельных фаз цикла предсказать сложно, но есть индикаторы, с помощью которых можно оценить уровень перегрева экономики.
Циклы занимают как минимум несколько лет. Смену фаз можно увязать с ребалансировкой портфеля, это позволит снизить просадку, возможно, положительно скажется на прибыли. Можно игнорировать циклическую природу экономики, но этим вы лишь ухудшите эффективность портфеля.
