Дисконтные облигации (бескупонные) — обзор ценной бумаги. Как инвестировать?

Бескупонные нулевые облигации что это такое

 

Дисконтными называется специфический тип облигаций, в которых отсутствует фиксированный купон, а прибыль держателя формируется за счет погашения бумаги по более высокой цене. Изначально бескупонные облигации (они же «нулевки») создавались как средство для легального ухода от уплаты налогов, позже налоговое законодательство изменилось, но этот инструмент остался. Бескупонные бумаги могут использоваться для формирования инвестиционных портфелей наравне с обычными долговыми инструментами.

 

История появления «нулевок»

Родиной дисконтных облигаций считаются США. В 60-е годы в американском законодательстве был пробел – по облигациям без купонных выплат не платился налог на доход даже если инвестор покупал ее с дисконтом, и получал прибыль за счет разницы между ценой покупки и номиналом. Массово стали появляться так называемые Zero-Coupon Bond. В США бескупонные бонды еще называют казначейскими векселями.

казначейский вексель США

 

К началу 80-х годов прошлого века изменения в законодательстве окончательно закрыли эту лазейку. Но Zero-Coupon Bond (нулевые облигации) остались и пользуются популярностью до сих пор.

Бескупонные облигации удобны из-за особенностей налогообложения:

  • эмитент «нулевки» может уменьшать сумму, с которой обязан платить налог, на величину накопленной стоимости выпущенных дисконтных облигаций. Согласно действующему законодательству США налог с накопленной стоимости уплачивается каждый год (имеется в виду разница между стоимостью ценной бумаги в начале и в конце года);
  • покупатель не теряет ничего. Если облигация подешевеет, то платить налоги не нужно. В противном случае уплачивается налог с накопленной стоимости, но и здесь есть послабления.

 

Дисконтные облигации — простыми словами это инструмент, по которому нет купонов, но гарантирован рост стоимости самой бумаги.

 

 

Российские Zero-Coupon Bond

В РФ Zero-Coupon Bond были очень популярны, но после 1998 г. и дефолта интерес к ним пропал. Если в США это был неплохой инвестиционный инструмент, то в РФ в 90-х годах «нулевки» превратились в финансовую пирамиду:

  • 1993 г. – российский Минфин выпускает ГКО (краткосрочные гособлигации). Иностранцы не могли покупать их. Для стимулирования инвестиций в ГКО предлагались невероятные 100-200% годовых;
  • следующие несколько лет идет активная работа инвесторов с ГКО. Срок обращения составлял до 12 месяцев, были варианты с 3 и 6 месяцами. В итоге деньги не приносили особой пользы государству, строилась типичная финансовая пирамида;
  • 1997 г. – потенциал внутреннего рынка истощается и Минфин открывает иностранцам доступ к ГКО;
  • август 1998 г. – дефолт.

Как развиваля рынок ГКО

 

Бескупонные облигации федерального займа пытались запускать и после дефолта, но отношение к ним было предвзятым. На этом история ГКО в России закончилась, сейчас Минфин выпускает в основном типичные купонные облигации.

Можете сами убедиться, то дисконтные бонды больше не выпускаются. Зайдите на сайт rusbonds.ru, в поле «Вид купона» выберите вариант «Дисконт» поиск выдаст лишь огромное число погашенных еще в 90-х годах ГКО.

дисконтные бонды больше не выпускаются

 

 

 

Характеристики и расчет доходности бескупонных облигаций

Если доход формируется за счет купонов, прибыльность указывается в описании. Эмитент приводит гарантированную годовую прибыль в процентах и частоту выплат средств. Стоимость бонда на протяжении периода обращения меняется, но инвестор знает какую сумму он заплатит при покупке и при ее погашении эмитентом.

В случае с дисконтным подвидом бондов ситуация иная. Купонов в описании нет.

Указывается номиналэта сумма в расчете на 1 бумагу будет начислена на брокерский счет инвестора.

анкета выпуска дисконтной облигации

 

Во вкладке «Размещение» видна стоимость, по которой бонды размещались, а также объем по номиналу и реальная выручка. Как видим – при номинальном объеме 90000 руб. выручка при размещении составила 45000 руб. Средневзвешенная цена составила 50%, то есть в момент размещения бонды торговались с 50-%ной скидкой.

В нашем примере срок обращения 10 лет, а это значит, что при выполнении эмитентом своих обязательств инвесторы получат 5% годовых. Несмотря на нестандартный принцип формирования дохода чудес здесь нет – прибыль выше 10-15% характерна только для ненадежных эмитентов.

размещение дисконтных облигаций

 

Если известен номинал и требуемая доходность в процентах, можно оценить цену, по которой должны продаваться бонды. Используется формула

P = N/(1 + n)Y,

приняты следующие обозначения:

  • P – цена, по которой должны продаваться бонды, чтобы получить требуемую годовую прибыль;
  • N – номинал, та сумма, которую эмитент заплатит при погашении;
  • Yколичество лет обращения;
  • n – требуемая доходность в долях единицы. Например, номинал равен 1000 руб., годовая прибыль должна быть равна 6%, а срок обращения составляет 4 года. Значит, при размещении бонды должны продаваться по цене не выше

P = 1000/(1 + 0,06)4 = 792,09 руб.

 

То есть дисконт в этом примере составит 1000 – 792,09 = 207,91 руб. или 20,791%. Прибыль в процентах для проверки можно рассчитать относительно цены покупки, а не заявленного номинала.

Формула показывает, что доходность дисконтной облигации падает с ростом срока обращения. Для ее сохранения на прежнем уровнем должна расти и скидка.

 

 

Бонды, торгующиеся с дисконтом

После запуска цена обычных бондов меняется. Они могут стоить дороже номинала, что характерно для инструментов, предлагающих высокую прибыль, или со скидкой. Последний вариант встречается, если у эмитента наблюдаются финансовые проблемы и растет риск неисполнения им своих обязательств.

В этом случае говорят, что бонды торгуются с дисконтом. Но такие бумаги не относятся к дисконтным. По ним сохраняются купонные выплаты, а небольшое снижение стоимости – лишь возможность дополнительного заработка за счет возросшего риска.

Для обычных бумаг удешевление редко превышает 3-5%. Если видите инструмент, торгующийся по цене 80-90% от номинала, знайте – у эмитента серьезные проблемы и вероятность получить по этому бонду доход минимальна.

Бонды, торгующиеся с дисконтом

 

 

Кто выпускает бескупонные облигации?

То, что в России к этому типу инвестиционных инструментов сложилось не лучшее отношение – результат работы российского Минфина в 90-х годах. Министерство финансов выстроило финансовую пирамиду государственного масштаба, ее крах и дефолт заставили отказаться от выпуска ГКО после преодоления последствий дефолта.

 

За рубежом нет предвзятого отношения к этому типу бондов. В США, например, выпускаются так называемые T-Bills (Treasury Bills) со сроком обращения до года и номиналом $1000. Эмитентом является казначейство США и это классический пример высоконадежных дисконтных бондов. Правда, доходность по ним невысока – это объясняется надежностью США как заемщика.

Тот же инструмент используется, например, в Великобритании. Достаточно установить адекватный процент и не превращать его в финансовую пирамиду, при таком сценарии «нулевки» полезны.

 

У государственных бондов этого типа крайне низкая доходность.

доходность бескупонных бондов

 

До кризиса, вызванного пандемией коронавируса в 2020 г., инвесторы в американские TBills могли рассчитывать на 2,40% в 2019 г. и 1,60% в начале 2020 г. После кризиса наблюдаем катастрофическое падение доходности, рядовым инвесторам, обладающим небольшим капиталом, нет смысла вкладывать средства в бонды, дающие рост вложений на 0,09% годовых.

Доходность растет до 0,12%, если инвестировать в Tbills со сроком обращения 52 недели. Но этот доход даже не перекроет инфляцию.

доходность бескупонных бондов 2

 

Что касается российского рынка, то здесь стоящих внимания дисконтных бондов нет. Условно их можно разделить на 2 категории:

  • выпускающиеся крупными корпорациями и банками для их покупки конкретными организациями. Формально их может купить любой желающий, но номинал установлен неподъемным для рядовых инвесторов. Дисконтная ставка облигации стандартная, но стоимость одной бумаги в миллионы рублей сужает круг покупателей;
  • бонды с номиналом в 1-100 рублей, выпускающиеся в ограниченном количестве. Эмитентами выступают сравнительно небольшие компании, использующие бумаги этого типа, например, для передачи средств другим организациям. У них минимальная ликвидность и чаще всего небольшая доходность – непривлекательный вариант для инвестиций. В примере на рисунке ниже Вангор Капитал выпустил 510 облигаций с номиналом в 1 рубль и сроком обращения 25 лет. Покупатель – ООО «Капитал Плюс». Рядовому инвестору такие инструменты не интересны.

бонды с номиналом в 1-100 рублей

 

 

Как и в какие дисконтные облигации стоит инвестировать?

Предложения российских эмитентов исключаем. С точки зрения надежности и доходности оптимальный вариант – краткосрочные TBills, выпущенные казначейством США. Как только кризис завершится и их эффективность вернется к привычным 1,5-2,5% их можно рассматривать как консервативный элемент инвестпортфеля.

Есть 2 способа инвестирования в TBills:

  • через брокера, дающего выход на площадки, где торгуются эти бумаги. Interactive Brokers – неплохой вариант, но здесь высокий входной порог. Компания подойдет для инвесторов с капиталом в несколько миллионов рублей;
  • через соответствующие ETF. На ММВБ доступен ETF с тикером FXMM от Finex. Ниже – годовой результат этого ETF, рост на 5,47% с практически 100%-ной надежностью. Управляющая компания применяет рублевое хеджирование, что превращает фонд в аналог краткосрочного рублевого депозита.

ETF с тикером FXMM от Finex

 

 

Преимущества и недостатки дисконтных облигаций

К преимуществам этого типа ценных бумаг отнесем:

  • фиксированный, известный заранее доход, это облегчает планирование;
  • неплохую доходность, этот параметр зависит от эмитента;
  • возможные налоговые послабления для инвесторов, например, в США это касается вложений в казначейские бонды. Если инвестор, например, из России, то, если между странами заключено соглашение об отсутствии двойного налогообложения, то налог он будет платить только по законам своей страны.

 

Без недостатков также не обошлось:

  • есть риск дефолта эмитента. Дефолт означает в том числе и невозможность выполнять долговые обязательства;
  • нет стабильного дохода, дисконтный доход по облигациям этого типа начисляется в конце срока обращения;
  • низкая ликвидность, например, в России по многим бумагам такого типа ликвидность почти нулевая;
  • чем выше срок обращения, тем выше риск изменения доходности из-за неблагоприятных изменений ситуации в стране.

 

 

Заключение

Бескупонные бонды – типичный инвестиционный инструмент со своими недостатками и преимуществами. В России не пользуется популярностью из-за не лучших воспоминаний, связанных с дефолтом 1998 г. За рубежом инструмент этого типа обращается наравне со стандартными купонными бондами.

Инвесторы не ограничены рынком одной страны, поэтому в портфель можно включать зарубежные дисконтные облигации, например, TBills американского госказначейства. Если брокер не является налоговым агентом, придется самостоятельно решать вопрос с уплатой налогов, но это не самая сложная проблема для инвестора.

 

Автор: Вадим Бон

Инвестор, предприниматель, трейдер, автор и создатель финансового блога internetboss.ru

"Занимайтесь любимым делом - только так можно стать богатым".

Читайте также

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *