Многие инвесторы задаются вопросом, почему акции ВТБ такие дешевые. Причина этого заключается в истории становления банка. С целью докапитализации банк регулярно выпускал новые акции, в результате чего доли акционеров оказались очень сильно размыты. Кроме того, ВТБ не раз нарушал свою дивидендную политику.
Почему акции ВТБ стоят так мало: история банка
- В момент IPO в 2007 году акции ВТБ продавали по 13,6 копеек за штуку. Это IPO вошло в историю как «народное IPO», т.к. больше 20% выпуска скупили физические лица. Инвестиционные дома наперебой рекомендовали акции «народного банка», прогнозируя удвоение выручки и рост капитализации ВТБ уже в течение ближайших пары лет. Однако так сложилось, что цена размещения на IPO оказалась максимальной в истории ВТБ.
- Сразу после размещения акции поползли вниз, т.к. инсайдеры начали немедленные продажи после успешного IPO. К концу 2007 года акции стоили уже 9,8 копеек.
- В 2008 году грянул экономический кризис. Банк пришлось экстренно спасать, выпуская новые акции. В результате капитал вырос на 56%. Основным приобретателем акций на SPO стало государство, которое увеличило свою долю с 60% до более чем 80%.
- Но частным акционерам это, конечно, не понравилось. К тому же банк выплатил минимальные дивиденды вместо обещанных. В результате акции упали до 1,9 копеек уже к началу 2009 года.
- Однако руководство заявило, что с проблемами закончено, и пообещало возобновить выплату дивидендов в прежнем объёме. К 2011 году акции ВТБ достигли максимума в 11,1 копейки.
- Но в 2012 и 2014 банку вновь потребовалась финансовая помощь. Государство выделило ВТБ кредиты через Внешэкономбанк. Но так как у ВТБ не было денег отдать долги, то эти кредиты были трансформированы в привилегированные акции типа 1 и 2.
- При этом привилегированные акции типа 1 составили 32,9% капитала, типа 2 – 47,2%. Доля обыкновенных акций в капитале снизилась со 100% до 19,9%. Префы полностью принадлежат государству (в лица Минфина и АСВ), и по ним выплачивают примерно такие же дивиденды, как и по обычным. Но за счёт того, что префов значительно больше «обычек», то большая часть дивидендных выплат уходит в адрес государства. Миноритариям достаются сущие копейки.
Таким образом, доля инвестора, купившего акции ВТБ на IPO в далёком 2007 году, в настоящий момент снизилась в 12,6 раз, а объём причитающихся дивидендов – в 5 раз. Иными словами, если бы не происходило размытия капитала путём выпуска новых акций, то текущие дивиденды были примерно в 5 раз выше. Ну а акции должны были бы стоить в 12-13 раз больше.
Вот и ответ на вопрос, почему акции ВТБ такие дешевые и не растут: потому что доля акционеров несколько раз размывалась, в результате дивидендные выплаты на акцию становились всё меньше и меньше. При том, что выручка и чистая прибыль банка в целом росли.
Дивидендные кульбиты
Так как большая часть обыкновенных акций ВТБ принадлежит государству, то банк как госкомпания, обязан выплачивать 50% чистой прибыли в виде дивидендов. Однако это правило многократно нарушалось организацией, несмотря на многочисленные заверения руководства, что дивиденды будут «выплачены в полном объёме».
В 2019 году по итогам 2018 года ВТБ выплатил всего лишь 15% чистой прибыли, так как ему потребовалась крупная сумма на создание резервов – в противном случае банку грозила очередная докапитализация. Акционеры поддержали данное решение ради поддержания финансового состояния ВТБ.
В 2019 году ВТБ заработал рекордную прибыль в размере 202 млрд рублей (на тот момент – наибольший показатель с момента IPO). Но в 2020 году грянула пандемия ковида, в результате ВТБ опять столкнулся с финансовыми проблемами. Поэтому совет директоров принял решение выплатить всего 10% чистой прибыли вместо 50%. Остаток прибыли ушёл на латание финансовых дыр. Дивиденды, таким образом, оказались в 5 раз ниже ожидаемых.
В 2021 году по итогам 2020 года ВТБ опять заплатил 40% чистой прибыли вместо декларируемых 50%.
В 2022 году ВТБ отказался от выплаты дивидендов вообще, несмотря на очередную рекордную прибыль по итогам 2021 года (325,3 млрд рублей).
Члены правления вновь делаю заявления, что в 2023 году ВТБ вернётся к 50-процентным выплатам, но частные инвесторы в это уже не верят.
Почему акции ВТБ такие дешевые — интересные факты
На момент написания обзора акции ВТБ стоят около 1,66 копейки, т.е. в 8,2 раза ниже, чем стоили при размещении на IPO.
Но нужно учесть, что на Московской бирже акции ВТБ торгуются лотами. В одном лоте ВТБ находится 10 000 акций, поэтому минимальная сумма для покупки – около 1660 рублей (без учёта комиссии брокера).
Большая лотность нужна, чтобы компенсировать небольшую абсолютную стоимость акций. В будущем не исключена консолидация акций, т.е. укрупнение их номинала.
Возникает вопрос: зачем изначально было выпускать «копеечные» акции? На самом деле андеррайтеры ожидали кратного роста акций ВТБ, поэтому постарались изначально «раздробить» капитал на мелкие кусочки, чтобы в будущем избежать необходимости сплита.
К тому же акции предлагались частным лицам в 2007 году не лотами, а штуками. Банк не знал, какую лотность предложит ему Московская биржа (кстати, что интересно, минимальная сумма участия в IPO была определена в 30 000 рублей, что по тем временам были очень неплохие деньги).
Есть ли перспективы у ВТБ и станут ли акции дороже?
Санкции 2022-го года лишили ВТБ значительной части активов, которые оказались заморожены, а также источников прибыли. Сейчас ВТБ не публикует отчётность. Однако по ряду заявлений руководства можно предположить, что 2022 год стал для банка убыточным. Кроме того, косвенно о проблемах банка может свидетельствовать приостановка купонных выплат по некоторым облигациям (т.е. фактически – технический дефолт).
Если ВТБ действительно столкнулся с сильными проблемами, то для спасения банка в очередной раз может потребовать допэмиссия. Конечно, грядущее слияние с банком Открытие может быть вариантом докапитализации (т.е. активы Открытия будут потрачены на спасение головного банка).
Но есть серьёзные сомнения, что акции ВТБ станут дороже. По крайней мере, до тех пор, пока банк не станется стабильно прибыльным даже в кризис, и не начнёт платить дивиденды в соответствии с установленной политикой. До тех пор инвестиции в акции ВТБ выглядят сомнительными.
