Дефолт (банкротство) — простыми словами, это неисполнение должником своих обязательств по займу. Под неисполнением понимается невыплата процентов, тела самого займа или невозможность выплаты купонного дохода по облигациям. Дефолт в экономике – признак неспособности государства обслуживать свои долговые обязательства, яркий признак того, что предыдущая кредитно-денежная политика оказалась провальной. Чаще всего он идет рука об руку с сильным ухудшением уровня жизни населения и замедляет развитие государства.
Причины дефолта
Причины могут быть как объективными (не зависят от субъекта) и субъективными (определяются действиями субъекта).
К объективным причинам дефолта относят:
- форс-мажорный фактор. Например, пандемия коронавируса – непредвиденное обстоятельство, еще в прошлом году спрогнозировать ее появление было невозможно. Карантин планетарного масштаба и паралич производственных процессов снизил спрос на углеводороды. В итоге страны, у которых бюджеты критически зависят от экспорта нефти и газа оказались в сложной ситуации. Долги нужно обслуживать, но доход резко сократился. Это не гарантирует дефолт на 100%, но повышает его вероятность;
- мировой финансовый кризис;
- прочие изменения, не зависящие от должника.
В число субъективных факторов входят:
- бездумное наращивание долговой нагрузки без соответствующего увеличения доходов;
- сознательный отказ от выполнения долговых обязательств. Подобное возможно, например, при насильственной смене власти, когда новое руководство объявляет прошлые долги преступными и отказывается возвращать их. Так поступили большевики в начале 20 века, они не спешили возвращать царские займы;
- слабая экономическая стратегия;
- уход экономики «в тень». Снижаются налоговые поступления, становится нечем расплачиваться с кредиторами.
С небольшими поправками эти причины можно отнести и к отдельным компаниям. Понятие дефолт применимо не только к государству в целом, но и к отдельному бизнесу. Суть та же, но последствия не настолько глобальные.
Классификация дефолтов
Что такое дефолт простым языком разобрались, но этот процесс проходит неодинаково в разных условиях. В зависимости от серьезности ситуации выделяют:
- технический. Заемщик испытывает сложности с обслуживанием долгов, но в будущем обязуется погасить их. Обычно все заканчивается реструктуризацией займа, возможно списание его части;
- суверенный. Государство не имеет ресурсов для удовлетворения требований кредиторов. Его влияние на ситуацию практически нулевое, на международном уровне принимается решение о судьбе долгов. Это всегда приводит к падению ВВП, невыплате социальных пособий, волнениям в стране, снижению курса нацвалюты.
Выделяют еще перекрестный и корпоративный дефолты. Перекрестный называется так из-за того, что невозможность исполнения обязательств по одним займам приводит к эффекту домино и означает неисполнение обязательств по другим кредитам. Эта особенность фиксируется в документации.
Корпоративный дефолт – это метод защиты компании от рейдерства, в определенном законодательством порядке фиксируется невозможность исполнять долговые обязательства.
Дефолт могут объявлять не только государства, но и физические лица. Детально описывать эту процедуру не будем, отметим лишь, что часть долгов прощается, по остальной сумме должник получает реструктуризацию. Часть имущества продается, часть (в законодательстве указывается, что именно) оставляется.
Банкротство физлиц называют способом спасения нажитого. Юристы полушутя называют это ситуацией, когда должник добровольно отдает кредиторам пиджак, но деньги из карманов перед этим успел перепрятать в тумбочку.
Примеры дефолтов в мировой истории
Эта процедура не редкость. За последние 3 десятилетия в подобной ситуации несколько раз оказывалась Аргентина, Греция, в конце 90-х годов банкротство допустила Российская Федерация, в середине 10-х годов технический дефолт произошел в Украине. Для лучшего понимания того, что такое дефолт нужно изучить исторические примеры.
Россия
Ситуация 1998 г. – отличный пример того как за счет легкомысленного отношения к краткосрочным государственным облигациям можно за 4 года создать условия для финансовой катастрофы. После распада СССР власти РФ использовали заемные средства для финансирования бюджетного дефицита.
В то время популярными стали краткосрочные гособлигации со сроком погашения от 3 до 12 месяцев. За рубежом этот инструмент используется десятилетиями, например, казначейство США активно привлекает деньги таким способом.
Проблема заключалась в том, что доходность ГКО росла слишком быстро. Это напоминало снежный ком, с каждым годом росли проценты, так как РФ нужно было направлять часть денег в бюджет, а часть – на обслуживание займов.
К концу 1997 г. обязательства по ГКО перед нерезидентами в 1,5 раза превышали резервы центробанка.
Было 2 способа решить проблему:
- девальвировать рубль и перестать делать ставку на ГКО как способ затыкания дыр в бюджете;
- повысить доходность по ГКО.
Власть выбрала второй вариант и повысила процент по ГКО до 35-40%. Ситуация усугублялась тем, что с лета 1997 г. из-за кризиса в Азии инвесторы предпочитали не рисковать и выводили деньги с развивающихся рынков. Это была еще одна причина проблем с привлечением капитала на российский рынок.
В итоге 14 августа Ельцин пообещал, что девальвация исключена, а 17 августа были заморожены выплаты по ГКО. Так и произошел дефолт в России. Большая часть ответственности лежит на власти, не занимающейся долгосрочным планированием. О том, что ситуация с ГКО превращается в финансовую пирамиду, предупреждали задолго до банкротства 17 августа.
Была проведена реструктуризация, держатели ГКО не потеряли 100% вложений. С этого момента Россия прекратила выпуск государственных краткосрочных облигаций.
Дефолт сказался на нацвалюте РФ, падение рубля превысило 300% в последующие 6-8 месяцев. В этом можно найти и позитивное воздействие на экономику – экспорт стал в разы конкурентоспособнее. Но для граждан дефолт стал катастрофой, индексацию зарплат в соответствии с реальной инфляцией в то время не проводили.
Сформированная позже комиссия Совета Федерации подтвердила, что основная причина этого – завышение доходности ГКО.
СССР – дефолт из идейных соображений
Дефолт — простыми словами это физическая невозможность обсуживать долг и погашать его. Но иногда заемщик идет на это, руководствуясь главным образом идеологическими соображениями.
Пример такого рода банкротства – поведение большевиков в начале 1918 г. Они позиционировали себя как противников капиталистического строя, но после прихода к власти столкнулись с тем, что стране нужно было обслуживать внешний и внутренний долги. На тот момент внешний госдолг насчитывал 18,5 млрд рублей золотом – внушительная сумма.
К началу февраля большинство склонилось к отказу от погашения займов царской России, 3 февраля издан соответствующий указ. В результате большевики оказались в фактической изоляции, потеряв возможность пользоваться зарубежными кредитами.
Даже через 15 лет попытка взять кредит в $1 млрд в США завершилась неудачно.
Технический дефолт Украины
Формально технический дефолт состоялся осенью 2015 г., 22 сентября украинский Кабмин опубликовал указ, который временно замораживал выплаты по долговым обязательствам и начинал процедуру реструктуризации.
Для страны этот период прошел безболезненно. Курс гривны оставался стабильным, а тему дефолта активно обсуждали разве что на различных политических ток-шоу.
Интерес вызывают условия реструктуризации:
- кредиторы «прощали» порядка $3,6-3,8 млрд;
- средневзвешенный купон растет до 7,75% (ранее 7,22%);
- ключевое условие – кредиторы получали новый тип бумаг (VRI), выплаты по которым привязывались к темпам роста украинского ВВП. VRI начинали приносить доход держателям только при условии, что ВВП Украины превысит $125,4 млрд. Если годовой рост находится в пределах 3-4%, то на VRI приходится 15% от каждого процента роста ВВП. Если рост превышает 4%, то с каждого процента роста отчисляться будет уже 40%;
- это растягивалось по времени, например, расходы на VRI не могут превышать 1% от ВВП до 2025 г.
Формально первоочередная задача решена. Удалось договориться с кредиторами, перенести самые тяжелые для бюджета выплаты на несколько лет вперед и получить скидку в размере почти $4 млрд.
При этом технический финансовый дефолт сделал невыгодным рост украинской экономики. Чем больше будет расти экономика страны, тем больше придется отдавать держателям VRI. То есть в долгосрочной перспективе последствия однозначно отрицательные.
Сказать какой сценарий лучше невозможно. Если оценить в каком году был дефолт в РФ и как быстро потом рос ВВП, то кажется, что лучше испытать шок, потерпеть несколько лет и получить быстрый рост. Но ситуация с Россией объясняется сверхдоходами от продажи углеводородов в нулевых. У Украины подобного источника дохода нет, поэтому утверждать, что реструктуризация 2015 г. была ошибочной нельзя.
Вам будет интересно почитать
Греческий метод банкротства
Историки сообщают, что первые банкротства Греции на государственном уровне происходили за несколько веков до нашей эры. Тогда города-государства брали в долг у храма Аполлона и потом отказались возвращать деньги, кредитор потерял около 80%. В то время еще не было международных органов, способных провести реструктуризацию и помочь сторонам найти компромисс.
За последние 20 лет Греция также пережила пару дефолтов. Формальной датой дефолта можно считать 23 апреля 2010 г., в этот день государство обратилось за помощью к ЕС.
Причина та же, что и в предыдущих примерах – завышенная долговая нагрузка. В итоге страна зарабатывает меньше, чем нужно для обслуживания займов и выполнения социальных обязательств.
Все предыдущее десятилетие долг по отношению к ВВП рос. После кризиса 2008 г. этот процесс резко усилился по сравнению со средним показателем по еврозоне. Ситуация усугублялась тем, что греческие власти фальсифицировали статистику, рапортуя об успешном выполнении доходной части. Реальное положение дел вскрылось слишком поздно.
В 2012 г. Moody’s и Standard & Poors сообщили, что реструктуризация греческих долгов по всем признакам соответствует банкротству. Инвесторы в долговые бумаги Греции потеряли 3/4 инвестиций.
Экономический дефолт повторился в начале июля 2015 г. В тот период Алексис Ципрас проводил переговоры с кредиторами и 1 июля Греция не выплатила €1,54 млрд. Компромисс был достигнут уже 13 июля, но формально это было банкротство, так как кредитор не получил деньги в заранее оговоренные сроки.
Примечательно то, что несмотря на многомиллиардную помощь со стороны ЕС Греция так и не решила проблему долговой нагрузки. В 2018 г. официально сообщили, что долговой кризис завершился, но до окончательного «выздоровления» экономики еще далеко. Соотношение долга к ВВП находится в районе 180% – в 1,8 раза больше по сравнению с 2008 г.
Подобных примеров в истории масса. В среднем каждые несколько лет в мире происходит банкротство в государственных масштабах. Инвесторы теряют деньги, рейтинговые агентства присваивают бумагам соответствующих эмитентов «мусорный рейтинг», а утерянное доверие восстанавливается долго.
Возможные последствия дефолта
Если происходит дефолт в экономике, государство и население сталкивается с массой проблем:
- практически невозможно привлекать внешние инвестиции;
- спрос на долговые бумаги банкрота околонулевой. Инвесторов приходится заманивать высокой доходностью, что чревато усугублением кризиса;
- падение ВВП;
- падение курса нацвалюты;
- списывание части депозитов граждан, государство может буквально забрать часть банковских вкладов;
- вводятся лимиты на снятие наличных денег;
- рост инфляции. Венесуэла в 2017 г. объявила себя банкротом, в следующем году инфляция выросла до 65000+%. Кризисная ситуация в экономике страны складывалась за несколько лет до банкротства, но банкротство стало катализатором гиперинфляции;
- рост цен на все категории товаров при сохранении прежнего уровня заработной платы, перебои с ее выплатой;
- закрытие предприятий;
- отток населения и ухудшение демографической ситуации;
- реструктуризация долгов на невыгодных условиях. Часть долга в валюте спишут, но кредиторы постараются выжать максимум из банкрота. После дефолта государства не прекращают существование, через несколько лет начинается восстановление экономики, можно создать, например, ценные бумаги с доходностью, привязанной к росту ВВП (пример Украины). В итоге на дистанции кредиторы вернут потери.
Положительных сторон у дефолта практически нет. Выделим разве что возможность начать «с чистого листа» и не допускать в будущем ошибки. Также из-за падения курса национальной валюты более конкурентоспособным становится экспорт.
Дефолт не приговор, есть примеры, когда в последующее десятилетие банкроты показывали впечатляющий рост. Например, ВВП России после дефолта рубля в 1998 г. вырос со $195,9 млрд (1999 г.) до $1524,9 млрд (2010 г). То есть за десятилетие рост составил 678%.
Но так происходит не всегда. В примере с Россией совпала благоприятная обстановка на внешних рынках, высокие цены на энергоносители и отсутствие санкций в отношении РФ.
Как оценить вероятность дефолта на государственном уровне?
Можно самостоятельно оценивать вероятность дефолта государства, исследуя экономические показатели, следя за долговой нагрузкой и прочими показателями. Для рядовых инвесторов этот метод неудобен.
Более простой способ – отслеживать кредитный дефолтный своп (CDS). Этот инструмент считается страховкой, если кредиторы государства опасаются его банкротства, растет спрос на CDS. Кредиторы гарантированно проводят глубокий анализ состояния экономики государства, а CDS отражает их настроения. Чем выше показатель CDS, тем выше вероятность дефолта.
Рост показателя CDS не гарантирует дефолт, а лишь указывает на то, что обстоятельства складываются не лучшим образом и лучше подстраховаться, переведя инвестиции в «тихую гавань». Что касается графика выше, то вероятность дефолта рубля оценивается как низкая.
Для Венесуэлы CDS находится на запредельном уровне. После взрывного роста в 2017 г. (объявлялось банкротство государства) CDS остались на прежнем уровне. Это яркое доказательство того, что ситуация в государстве далека от стабильной.
Учитывайте и особенности местных экономик. Например, экономика России критически зависима от стоимости нефти, если она остается на дне, возрастает риск если не банкротства, то как минимум снижения курса национальной валюты.
Как уберечь накопления от дефолта?
Приведем стандартные правила техники безопасности:
- должен быть запас наличности, причем в иностранной валюте;
- если не собираетесь отказываться от банковских депозитов в своей стране, открывайте их в разных учреждениях. Желательно, чтобы их размер оставался в пределах страховых лимитов. В первую очередь работайте с госбанками, при дефолте государства они будут работать до последнего;
- можно открыть счет в зарубежном банке. Доходность будет крайне низкая, но это средство защиты капитала, небольшой процент – скорее бонус, а не основная цель. Даже при введении ограничений на снятие наличности вы сможете обналичивать деньги в отделениях этого банка в вашей стране. Одним из популярных вариантов открытия счетов за рубежом — это Швейцарский банк, о том как открыть счет в швейцарском банке читайте по ссылке;
- инвестируйте в защитные активы. Золото может стать аналогом иностранной валюты для страховки от возможного дефолта. Используя защитные активы, не ограничивайте себя слитками или ОМС (обезличенными металлическими счетами), можно инвестировать в ценные бумаги золотодобывающих компаний, CFD на золото, ETF на золото;
- заведите привычку инвестировать хотя бы часть средств в фондовый рынок, создайте диверсифицированный портфель. Ценные бумаги дают большую доходность по сравнению с банковским депозитом;
- поменьше долгового рынка. Если инвестируете в долговой рынок страны, состояние которой внушает опасения, сократите долю этих бумаг до минимума.
Эти шаги снизят влияние дефолта в экономике на ваше благосостояние до минимума.
Заключение
Дефолт в экономике – крайне неприятное явление, сказывающееся в первую очередь на благосостоянии граждан. По сравнению с концом 20 века сейчас есть на порядок больше возможностей для страховки на случай суверенного дефолта. Достаточно не класть все яйца в одну корзину, работать над инвестиционным портфелем и банкротство государства превратится для вас из катастрофы в досадную неприятность.
Учтите, банкротство обычно происходит неожиданно. Власти до последнего делают вид, что в экономике все стабильно, позже буквально за 1 день все рушится. Это не повод для паники, но не откладывайте создание подушки безопасности на будущее.
