Процентная ставка ФРС (Federal Funds Rate, FFR) – один из ключевых показателей, определяющих денежно-кредитную политику США. Учитывая масштабы американской экономики, изменение процентной ставки можно назвать едва ли не ключевым событием, влияющим на большинство рынков планеты. Изменение Federal Funds Rate чаще всего не происходит неожиданно, это событие можно предсказать и оценить ожидаемую реакцию на него.
Что такое процентная ставка ФРС США
Ставка ФРС – это тот процент, под который одни финучреждения кредитуют другие. Можно сказать, что с учетом этого показателя ведется «торговля» резервными фондами. Если у одного банка есть избыток средств, то он может ссужать их банкам с недостаточным объемом резервных фондов.
Эта схема возникает из-за необходимости поддерживать определенный объем резервов в ФРС. До пандемии минимально допустимый размер этих резервов рассчитывался как 10% от совокупного объема средств на срочных вкладах и расчетных счетах. Весной 2020 г. это требование было смягчено, после преодоления последствий пандемии оно может вернуться на докризисный уровень.
В ситуациях, когда объем резервов недостаточен банки кредитуют друг друга. Конкретный процент может незначительно отличаться от federal funds rate, но в целом колеблется у этого целевого уровня.
Упрощенно схема работы регулятора выглядит так:
- Финучреждения кредитуют друг друга для обеспечения требований по резервам ФРС.
- Ставка по этим кредитам близка к Federal Funds Rate. Ее среднее значение называется эффективной ставкой по федфондам.
- Если нужно изменить ставку по федфондам, то ФРС начинает совершать операции с облигациями. Для повышения Federal Funds Rate бонды продаются, для понижения – покупаются. При этом регулятор не может обеспечить фиксированное значение этой ставки, поэтому она всегда будет находиться в некотором диапазоне, например 2,25-2,50%.
Увеличение количества денег в финансовой системе приводит к падению interest rate (накачивание системы деньгами происходит при покупке бондов). Сокращение наличности дает обратный эффект.
Помимо ставки по федеральным фондам есть еще и так называемая учетная ставка. Она используется при работе по схеме через discount window – банки занимают деньги непосредственно у регулятора. Она выше по сравнению с Federal Funds Rate и фиксирована. Это сделано специально, чтобы банки меньше работали непосредственно с ФРС и активнее кредитовали друг друга.
Изменение FFR чаще всего происходит в рамках очередного заседания комитета по открытым рынкам. В течение года проходит 8 таких заседаний. Возможно и внеочередное изменение Federal Funds Rate, но для такого сценария нужны экстраординарные события в экономике.
Факторы, влияющие на изменение ставки ФРС
Процентная ставка ФРС – не фиксированная величина. Комитет по открытым рынкам (FOMC) может менять ее в зависимости от состояния экономики и происходящих в ней процессов. Регулятор должен обеспечивать стабильность роста экономики, изменение Federal Funds Rate – один из самых действенных инструментов денежно-кредитной политики.
На истории видно, что этот показатель менялся в широком диапазоне. Максимум приходился на 80-е годы прошлого века, в этот период FFR приближалась к 20%. Затем она начала неуклонно снижаться и в десятых годах достигла околонулевой отметки. Редкие всплески роста приходится на периоды, соответствующие кризисным явлениям в мировой экономике и экономике США. В такие периоды увеличение ставки используется как инструмент для сдерживания роста потребительских цен.
Не существует четкого алгоритма, который бы позволил определить целесообразность повышения/понижения interest rate. Регулятор опирается на набор основных макроэкономических индикаторов, отслеживает процессы, происходящие в экономике.
К числу таких факторов относятся:
- Инфляция. Динамика изменения индекса потребительских цен сильно влияет на решения регулятора. В 2022 г. инфляция била многолетние рекорды, в ответ на это процентная ставка ФРС США стабильно увеличивалась. Этот инструмент использовался как своего рода огнетушитель – способ быстро сбить пламя и замедлить темпы роста инфляции.
- Деловая активность, заказы на товары длительного пользования. При снижении деловой активности и падении прочих индикаторов нет смысла ужесточать денежно-кредитную политику. В такие периоды FFR либо остается неизменной, либо снижается.
- Безработица.
- Признаки рецессии, возможное замедление темпов роста.
При этом interest rate – не идеальный инструмент, бесконтрольное повышение ставки решит проблему с инфляцией, но попутно убьет компании с высокой долговой нагрузкой. Регулятору приходится постоянно балансировать между двумя крайностями – ультрамягкой и сверхагрессивной ДКП.
Новые инструменты регулирования ставки
Выше схематически описывался принцип работы регулятора с целью повлиять на FFR. Комитет по открытым рынкам задает диапазон Federal Funds Rate, а ФРС предпринимает ряд действий для непосредственного влияния на ставки. За счет операций с бондами ФРС может менять размер резервов (то, что хранится в самих банках и на их счетах в банках Федрезерва).
Продажа бондов приводит к увеличению резервов (линия Supply смещается вправо). Это приводит к снижению FFR.
Помимо FFR регулятор мог изменять требования по резервам и ставку discount rate. Эти инструменты могли использоваться как поодиночке, так и одновременно.
Мировой финансовый кризис сделал прежнюю стратегию регулирования ставок нежизнеспособной. В период с 2007 по 2014 гг. объем резервов ФРС вырос с $15 млрд до $2,7 трлн. Из-за этого кривая предложения (график показан выше) сместилась далеко вправо, а FFR достигла околонулевой отметки. Кривая предложения превратилась практически в горизонтальную линию.
Из-за этого дальнейшее регулирование FFR за счет раздувания резервов стало невозможным. Даже если бы регулятор увеличил их на триллионы долларов, то влияние на ставку по федеральным фондам было бы сравнительно небольшим.
После резкого роста резервов появилось 2 новых инструмента:
- Interest on Reserves (IoR), ставка по резервам.
- Overnight reverse repurchase agreement (ON RRP), это можно перевести как ставка обратного РЕПО овернайт.
Появление IoR гарантировало, что FFR никогда не опустится ниже IoR. Принцип работы этой арбитражной системы выглядит так:
- IoR – это тот процент, который может получить банк, если разместит свои деньги на резервном счете ФРС. Это минимальная гарантированная доходность.
- Банки продолжают кредитовать друг друга, стоимость таких краткосрочных займов зависит от FFR. Как правило, Federal Funds Rate превышает IoR.
- Если FFR < IoR, то возникает возможность для арбитража, банк может одолжить деньги по ставке FFR и разместить их же уже по ставке IoR. За счет этого арбитражного механизма ставки быстро выравниваются.
Такой инструмент как ON RRP создавался для тех, кто не имеет доступ к IoR. По сравнению с IoR к ON RRP имеет доступ большее число финучреждений.
Принцип работы этого инструмента:
- Те, кто использует Overnight reverse repurchase agreement, размещают свои резервы на счетах ФРС на ночь.
- Взамен выдается государственная ценная бумага, а на следующий день ФРС выкупает эту ЦБ.
- При этом финучреждение получает доход, определяемый ставкой ON RRP.
Если на каком-то рынке появится возможность одалживать деньги под процент ниже, чем ON RRP, то, как и в случае с IoR можно реализовать арбитражную стратегию. При таком сценарии деньги одалживаются на рынке под низкий процент, размещаются по схеме ON RRP, разница в ставках позволит зарабатывать деньги буквально из воздуха.
Это расхождение в ставках быстро выравнивается. ON RRP выступает в роли нижнего порога для FFR.
Последствия изменения процентной ставки
Влияние FFR зависит от конкретного рынка. Для фондового рынка повышение FFR – это, в целом, медвежий фактор, для облигаций – бычий.
Фондовый рынок
Повышение FFR – медвежий фактор для фондового рынка. Кредиты становятся более дорогими, растет нагрузка на компании с высокой долговой нагрузкой. Им сложнее перекредитовываться для обслуживания текущих займов. Это может привести к замораживанию новых проектов, смещению сроков вывода на рынок новых продуктов.
Котировки акций скорее всего будут снижаться. Понижение ставки может спровоцировать оживление фондового рынка, акции компаний скорее всего будет расти.
Это касается фондового рынка в целом, зависимость лучше всего видна в случае с крупными индексами. Бумаги конкретной компании могут падать/расти без привязки к изменению процентной ставки. На котировки акций влияет множество факторов, влияние корректировки FFR может быть нивелировано другими событиями.
Связь между этими явлениями может нарушаться. Например, в 2020 г. после объявления пандемии коронавируса ставка упала до околонулевых значений. Параллельно с этим падал и S&P 500, то есть зависимость низкие FFR -> растущие индексы не сработала. Это объясняется общей неопределенностью, и туманными перспективами восстановления мировой экономики.
Вам будет интересно почитать
Облигации
Когда ставка ФРС США снижается, то уменьшается и купон по бондам, при этом стоимость облигаций растет. При повышении Federal Funds Rate происходят зеркальные процессы.
В целом, при увеличении FFR долговой рынок оживает. Облигации – менее рисковый вариант по сравнению с обычными акциями. Рост ставки приводит к росту доходности бондов и повышает вероятность того, что основные индексы перестанут расти, возможно, они перейдут в фазу коррекции.
Доходность облигаций может регулироваться за счет стоимости самой бумаги и за счет купонного дохода:
- При понижении FFR растет цена долговых бумаг, но снижается купон.
- При повышении FFR стоимость бондов падает, но растет купон.
Эта зависимость сохраняется всегда. Может различаться только динамика изменения доходности бондов и FFR. Если ставку, например, резко опускают, то до доходность казначейских облигаций будет снижаться, но не такими резкими темпами.
Экономика в целом
FFR влияет на все процентные ставки в США, можно сказать, что опосредованно она влияет на все сферы экономики. Ставка ФРС сказывается и на занятости, и на уровне безработицы, и на стоимости кредитования для юридических и физических лиц.
От FFR зависит уровень так называемой prime rate, это ставка, с которой банки кредитуют самых платежеспособных клиентов (крупный бизнес). От prime rate зависят условия по прочим кредитам, начиная с займа для покупки ноутбука и заканчивая ипотечным или автокредитованием.
Решение ФРС влияет и на экономики других стран. При росте ставки в США деньги начинают перетекать в доллар, из-за этого страдают валюты развивающихся стран.
Валютный рынок
Процентная ставка ФРС США напрямую влияет на курс доллара относительно остальных валют. При ее росте американец может укрепляться, при падении – снижаться.
Курс доллара зависит еще и от политики других центробанков, поэтому изменение FFR еще не гарантирует резкий рост/падение американца. Многое зависит от политики других центробанков. Если, например, и ЕЦБ, и ФРС начнут резко повышать interest rate, то по EURUSD резких колебаний скорее всего не будет.
Хороший пример связи между курсом доллара и решением по FFR – поведение индекса доллара в первой половине 2022 г. В США никак не удавалось обуздать инфляцию, ставка постоянно росла, индекс доллара также обновлял максимумы.
Индекс доллара – своего рода барометр. При его расчете учитывается курс доллара относительно 6 других валют.
Индекс доллара может расти опережающими темпами. Именно по такому сценарию развивались события в первой половине 2022 г. В курс американца закладывалась высокая вероятность резкого роста ставки.
Какими будут ставки в будущем
С каждым повышением FFR ФРС приближается к некому пределу. Четкого потолка нет, но регулятор лишен возможности повышать ставку бесконечно долго. Это решит проблему с ростом потребительских цен, но попутно спровоцирует проблемы у бизнеса с высокой долговой нагрузкой. Это, в свою очередь, станет причиной снижения деловой активности, роста безработицы и прочих негативных процессов в экономике.
Пока что лимит не достигнут, считается, что ФРС сможет поднять FFR до уровня в 4,0-4,2%. Это максимально допустимое значение, при котором замедлится инфляция, но бизнес сможет выжить.
После достижения лимита быстрого снижения FFR не будет. В течение ближайших лет ставки будут оставаться сравнительно высокими.
Заключение
Процентная ставка ФРС США влияет не только на рынки США, но и на экономику планеты в целом. Американская экономика остается крупнейшей в мире, поэтому политику ФРС нельзя игнорировать. При этом не стоит акцентировать внимание только на конкретном значении FFR, важна денежно-кредитная политика в целом, темпы изменения ставок другими центробанками. Federal Funds Rate – важный, но не единственный показатель, который нужно учитывать при работе на финансовых рынках.
