Мировой кризис 2008 года стал первым в 21 веке серьезным испытанием для экономики планеты. Незадолго до него были проблемы, которые спровоцировал крах доткомов, но тогда последствия были не настолько сильными. Отдельные эксперты говорят, что кризис 2008 г. так и не закончился, его лишь ненадолго приглушили в десятых годах. Ниже речь пойдет о природе этого явления, о том как оно протекало и как повлияло на мировую экономику.
Предпосылки для возникновения мирового кризиса
Если называть конкретную дату, когда был заложен первый камень в фундамент будущего пузыря, то это будет 4 ноября 1999 г. В этот день в США разрешили коммерческим банкам выходить на рынок ценных бумаг и активно работать на нем.
Ранее банкам было запрещено активно работать на финансовых рынках, запрет появился сразу после Великой Депрессии. Это был своего рода предохранитель, чтобы не повторилась история с крахом фондового рынка, но правительство сочло, что мир изменился, банки поумнели и эта страховка больше не нужна.
Базис для проблем планетарного масштаба закладывался в начале нулевых годов. В то время экономика США переживала не лучшие времена – сказывался недавний крах доткомов и атака террористов 11 сентября 2001 г.
Для быстрого перезапуска экономики ФРС США снизила ставку по федеральным фондам в 6,5 раз – с 6,5% до 1,0%, минимум достигнут летом 2003 г. Это сделало кредиты более дешевыми, прием сработал, рост экономики действительно ускорился.
Этот шаг ФРС спровоцировал резкий рост спроса на жилье. Кредиты были дешевыми, этим пользовался и бизнес, и обычные люди, и банки. В то время займы на покупку недвижимости не были проблемой даже для заемщиков с проблемной кредитной историей.
Судить о масштабах роста рынка недвижимости можно по House Price Index for USA. Этот индекс отслеживает изменение средней стоимости жилья на основе данных по продажам и рефинансированию ипотечных кредитов.
На момент начала снижения ставки по федфондам индекс был равен 247,86, на пике, непосредственно перед кризисом – 380,63. За 6 лет индекс вырос на 53,57%. Для сравнения – за предыдущее десятилетие рост индекса составил 39,39%. Визуально также заметно отклонение, в середине нулевых последствия дешевых ипотечных кредитов стали сказываться особенно сильно и кривая House Price Index for USA резко пошла вверх.
Активность выдачи кредитов доказывает и Homeownership rate, в середине нулевых он достиг абсолютного максимума за всю историю. При этом собственный капитал домовладельцев не рос такими же темпами.
Это возможно только при условии, что деньги активно берутся в долг.
Масла в огонь подлила ФРС. В 2004 г. регулятор смягчил требования к чистому капиталу 5 крупных банков (Merrill Lynch, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bear Sterns, Lehman Brothers). Это позволило им использовать собственный капитал с плечом 30-40. Пропорционально увеличивались и риски.
«Долговые» деривативы
Банки не просто выдавали ипотечные кредиты, они еще и буквально делали деньги из воздуха:
- Параллельно с выдачей займов банки эмитировали облигации, обеспечением которых и выступали эти займы. В то время ипотечные кредиты считались высоконадежными.
- Эти облигации можно было продавать, за счет этого банки снижали риски, связанные с банкротством ряда заемщиков. Это стандартные ценные бумаги, они обращались на биржах по тому же принципу, что и другие бонды.
- При этом купон по облигации был на пару процентов ниже по сравнению с ипотечной ставкой. То есть банк зарабатывал, не прилагая к этому никаких усилий.
Какое-то время схема работала. В роли обеспечения одной долговой бумаги выступало сразу несколько кредитов. Если 1-2 заемщика становились банкротами, то это не было особой проблемой. Оставшиеся кредиты не позволяли произойти дефолту конкретной облигации. К тому же приток новых клиентов существенно опережал интенсивность банкротств заемщиков.
Добавьте к этому то, что по многим кредитам ставка была плавающей. То есть в первые годы процент мог быть занижен, но потом он резко возрастал до рыночного. Это повышало вероятность банкротства.
Позже появились новые инструменты, у них в роли покрытия выступали обычные ипотечные кредиты и другие активы. Это чистая формальность, такое «разбавление» покрытия позволило создать новый тип деривативов – Collateralized debt obligations. В роли дополнительного актива, повышающего надежность, выступали кредитные дефолтные свопы.
Ситуацию усугубляло то, что страховать бонды могли разные страховщики. В результате возникали ситуации, когда одну долговую бумагу страховал один страховщик, затем второй, третий и далее. Надежности это не добавляло.
Все перечисленное и заложило прочный фундамент под мировой кризис 2008 года.
С чего начался кризис
Дешевизна кредитов привела к росту закредитованности домохозяйств. Для сравнения: в 1990 г. закредитованность усредненного домохозяйства в США достигала 90% от его дохода, но в 2007 г. этот показатель вырос до 127%. Рост закредитованности не мог продолжаться теми же темпами.
На рынке недвижимости стал быстро надуваться пузырь. ФРС держала ставки низкими сравнительно недолго, повышение началось летом 2004 г., через 2 года ставка достигла 5,25%, но это уже мало на что влияло. Описанные выше деривативы торговались во всем мире, надутый ранее пузырь не мог сдуться без последствий.
Накануне кризиса стоимость ипотечных ценных бумаг примерно в 100 раз превышала стоимость соответствующей недвижимости. Ситуация абсурдная, но у этих бумаг сохранялся высокий рейтинг и они считались низкорисковыми.
Финансовый кризис 2008 г. начался еще в 2007 г. Сначала британскому Northern Rock пришлось просить о помощи Банк Англии – возникли проблемы с ликвидностью. Осенью швейцарский UBS объявил об убытке в $3,4 млрд из-за операций с описанными выше деривативами.
Нет гарантий, что UBS удалось бы решить проблемы своими силами, пришлось обращаться за помощью к регулятору.
В итоге был согласован план помощи:
- $6,09 млрд выделяло государство и эти деньги пошли непосредственно в UBS для восстановления ликвидности.
- $54 млрд выделял регулятор для того, чтобы UBS мог перевести токсичные деривативы в некий стабилизационный фонд. Эти бумаги буквально «парковались» в специально созданной для этого компании с тем, чтобы продать их в будущем после стабилизации ситуации.
Деривативы с долговым покрытием и страховкой в виде кредитных дефолтных свопов стали токсичными. Их объем исчислялся триллионами долларов (несколько годовых бюджетов США), было очевидно, что большая часть этих бумаг превратится в пыль.
ФРС судорожно пытается стабилизировать ситуацию:
- Активно кредитуются банки, но это работает плохо.
- В начале 2008 г. регулятор идет на беспрецедентное снижение ставки сразу на 75 базисных пунктов. Это рекорд за последние 25 лет.
Но мировой экономический кризис 2008 г. уже набрал обороты, американский регулятор опоздал. Сначала не выстоял британский Northern Rock, властям пришлось национализировать его. Судьба Bear Stearns печальнее, он фактически обанкротился и был поглощен JPMorgan Chase.
Будущее показало, что это было только вступление, основной удар пришелся на штаты:
- Fannie Mae и Freddie Mac были национализированы. Без вмешательства правительства они бы прекратили существование.
- IndyMac Bank рухнул, на тот момент это был один из крупнейших банков США.
- Рекорд IndyMac был побит уже в сентябре, когда прекратил существование Lehman Brothers. Это абсолютный рекорд для американского рынка, название этого банка стало нарицательным – символом мирового финансового кризиса.
Мировой кризис 2008 — Кто виноват?
Обычно когда речь заходит о виновниках этой катастрофы, то отделываются общими фразами и к ним относят:
- Жадных кредиторов. Никто не заставлял людей так активно кредитоваться, соглашаться на займы с плавающей ставкой.
- Банки. Именно они стали надувать ипотечный пузырь.
- Инвесторы/трейдеры, активно работающие с долговыми деривативами.
- Рейтинговые агентства, они присваивали деривативам слишком высокие рейтинги. Создавалось ложное ощущение безопасности, того, что все под контролем.
Вам будет интересно почитать
Но The Guardian выделила список из 25 конкретных личностей, чьи шаги сделали возможными условия для создания подобного кризиса. Весь список приводить не будем, отметим лишь тех, на кого пришелся наибольший вклад:
- Алан Гринспен – глава ФРС до 2006 г. Именно он был активным сторонником мягкой денежно-кредитной политикой с низкой ставкой. Он же активно агитировал американцев брать кредиты с плавающей ставкой. Он же характеризовал деривативы с ипотечным покрытием как очень надежный инструмент и защищал этот тип бумаг. На этом человеке лежит ответственность за создание условий, в которых и развился экономический кризис 2008 года.
- Билл Клинтон. Его обвиняют в недальновидности и утере контроля над финансовым рынком. Инвестбанки чувствовали себя слишком свободно.
- Джордж Буш. Никак не препятствовал выдаче займов неблагонадежным заемщикам.
Список можно продолжать, но именно перечисленная троица могла если не предотвратить кризис 2008 года, то хотя бы уменьшить его масштаб.
Последствия мирового финансового кризиса
Мировой экономический кризис 2008 г. ударил не только по США, но и по остальным странам. Именно из-за него в 2009 г. мировой ВВП снизился на величину до 2,3% (зависит от методики подсчета). Это было крупнейшим спадом мировой экономики со времен Второй мировой войны.
Исключение из этого правила – китайская экономика. В кризисные 2008-2009 гг. экономика Китая росла на 9,6% и 9,2% соответственно.
Помимо рекордного падения мирового ВВП к последствиям кризиса относят:
- Сотни обанкротившихся банков. По данным ФРС Кливленда за промежуток с начала кризиса по 2015 г. банкротами в США стало около 500 банков. У большинства причиной банкротства стали проблемы, тянущиеся со времен лопнувшего ипотечного пузыря. Вкладчики не потеряли ни доллара, правительство США все компенсировало.
- В США более 3 млн человек стали буквально бездомными. Они лишились жилья, что в лучшем случае позволило закрыть ипотечный кредит.
- Количество безработных на планете выросло на 200 млн человек.
- Правительства ряда стран были вынуждены частично национализировать экономику.
- Властям пришлось вливать триллионы в пострадавшие банки. Это вызвало сильный рост госдолга, некоторые страны перешли в состояние перманентного банкротства. Та же Греция несмотря на масштабную помощь со стороны ЕС так и не смогла оправиться от удара.
При этом экономики, в основе которых лежит продажа сырья, энергоресурсов, пострадали меньше остальных. Ипотечные бумаги стали токсичными и из них массово стали выходить инвесторы. На волне паники большинство из них стало вкладываться в реальные активы – сельхозпродукцию, нефть газ. Именно это вызвало резкий рост углеводородов.
Еще одно последствие кризиса – ужесточение регулирования банков в США. Некоторые послабления стали делать только после прихода к власти Дональда Трампа.
Что касается преодоления последствий кризиса, то формально рост мировой экономики начался уже в 2009 г. Было достигнуто дно, оно стало началом затяжного бычьего цикла. Но мнения экономистов разделились, например, Кристин Лагард говорила, что последствия катастрофы 2008 г. были преодолены лишь в 2016 г.
Есть мнение, что кризис так и не был урегулирован. Это напоминает не до конца потушенный пожар, огонь залит водой, но стоит ослабить внимание и пожар возобновится. Скептики говорят, что из этой истории не были извлечены надлежащие уроки.
Кризис можно было предотвратить
В 2010 г. в США начала работать специальная комиссия, цель которой – расследование обстоятельств возникновения и развития мирового кризиса. Результаты ее работы сводятся к следующему:
- Алан Гринспен, бывший глава ФРС – один из основных виновников. Его соратники, Генри Полсон и Тимоти Гайтнер, также виновны.
- Администрация Клинтона отличилась наплевательским отношением к контролю выдачи займов семьям с малым доходом.
- Freddie Mac и Fannie Mae активно использовали господдержку и сделали наибольший вклад в формирование пузыря.
Этот кризис был по большей части рукотворным. Власти США создали все условия для создания ипотечного пузыря, позже сработала человеческая жадность и глупость.
Что касается сроков, то еще в первой половине нулевых катастрофу можно было предотвратить. Экономисты говорят о разных сроках, но большинство сходится во мнении, что еще в 2005-2006 гг. шансы на спасение были.
Что делать рядовому инвестору?
Обычный инвестор может быть трезвомыслящим человеком и видеть надвигающуюся катастрофу, при этом он не может ее предотвратить. Но можно подстраховаться:
- Накануне кризиса есть смысл покупать инверсные ETF. Во время кризиса фондовый рынок всегда падает, это отличный способ неплохо заработать в сжатые сроки. Основная сложность – определить момент, когда пузырь начинает лопаться.
- Обычные долгосрочные инвестиции также работают. В моменте портфель просядет, но дно кризиса можно использовать для набора позиции. Обычно от дна происходит отскок и быстрое восстановление (хотя бы частичное). Если инвестировать на срок от 3-5 лет, то скорее всего последствия любого спада будут отыграны и стоимость инвестпортфеля увеличится. Если бы деньги были вложены в S&P 500 за 2-3 года до кризиса, до через 10 лет капитал вырос бы в 2+ раза. Спад в конце нулевых был быстро отыгран.
Банковские вклады и гособлигации на роль защитного актива не подойдут. Ставки по ним небольшие, в разгар кризиса будет расти инфляция и в итоге останетесь в минусе.
Заключение
Экономический кризис 2008 года выделяется тем, что он затронул буквально всех, даже максимально далеких от фондового рынка людей. Это отличный пример того как недальновидность политиков, жадность банков и заемщиков, слабое регулирование работы банков превращается в катастрофу мирового уровня. В будущем схожие кризисы могут повторяться, практика показывает, что человечество не извлекает уроки из прошлых ошибок.
Это не повод для паники. Но нужно озаботиться страховкой на случай форс-мажора, отличный вариант такой страховки – грамотно составленный долгосрочный инвестиционный портфель. Причем его нужно начинать собирать задолго до кризиса.
