В 1970 г. Брюс Хендерсон, создатель Boston Consulting Group, разработал матрицу BCG, позже она легла в основу соответствующей инвестстратегии. Стратегия инвестирования в дойных коров основана на матрице BCG и предполагает вложения в устойчивый и стабильно зарабатывающий бизнес. Компании такого типа находятся на пике, они уже заняли доминирующее положение на рынке и могут снимать сливки. Для инвестора это означает хороший доход с минимальными рисками.
- Дойная корова в контексте инвестирования
- Особенности стратегии дойных коров
- Подходящие типы активов
- Принципы инвестирования в дойных коров
- Как и во что инвестировать
- Риски инвестирования в дойных коров
Дойная корова в контексте инвестирования
В общем случае дойной коровой называют компанию или отдельное подразделение, которое гарантированно будет давать стабильный высокий денежный поток после стартовых вложений. Это определение можно распространить не только на компании, но и на отдельные продукты в рамках одного бизнеса.
Например, у Apple дойной коровой можно считать смартфоны, а вот планшеты постепенно переходят из этой категории в фазу собаки. Продажи падают и это направление становится все менее перспективным.
Если оценить квадранты матрицы Boston Consulting Group, то получим разделение на 4 группы:
- Проблемные дети/вопросительные знаки. У этих направлений есть потенциал, но его реализация не гарантирована, будущее под вопросом. Для развития нужны солидные вложения. Это может быть перспективный продукт на ранней стадии развития, пока что он не доминирует на рынке, но позже может дорасти до фазы дойной коровы.
- Собаки/питомцы. Это продукты, не дающие значительную прибыль, расходы небольшие, но часть денег на них все же приходится направлять. Они бесперспективны, вероятность роста и перехода в другую категорию практически равна нулю. Продажи падают, рынок стагнирует, нет точек роста. Это якорь, тянущий компанию вниз, такие направления либо закрывают, либо стараются перепродать/реорганизовать.
- Звезды. Продукт генерирует значительный денежный поток, но требует серьезных вливаний. Работа ведется на быстрорастущем рынке, есть все основания полагать, что в будущем звезды могут перейти в категорию Cash Cow. Этот продукт вышел из стадии проблемного ребенка, в него все еще нужно вкладываться, но он уже находится на пути к вершине.
- Дойные коровы. Продукт/компания/отдельное направление бизнеса выходит на плато. Уже не нужны большие вливания в развитие, продвижение на новых рынках. Успех уже достигнут, без значительных усилий генерируется солидный денежный поток. Компания заинтересована в том, чтобы поддерживать это состояние как можно дольше. После фазы дойной коровы продукт может перейти в фазу собаки, утратив привлекательность.
Для наглядности эту матрицу можно представить в виде графика. В идеальном сценарии некий продукт/компания/направление бизнеса начинает со стадии проблемного ребенка. На этой фазе невозможно предсказать какое будущее ждет продукт/компанию в целом.
Часть средств, которые генерируют дойные коровы, вкладывается в проблемных детей. Если все сделано правильно, то рост этого направления ускоряется и наступает фаза звезды. Финансирование также обеспечивают дойные коровы, но уже есть большая уверенность в том, что появится новая Cash Cow.
Постепенно звезда выходит на плато, вложения снижаются, но денежный поток сохраняется. При неблагоприятном сценарии на следующей фазе продукт переходит в стадию собаки и постепенно угасает.
Этот график работает далеко не всегда. Продукт может так и не выйти из стадии проблемного ребенка, поглотив при этом миллиарды долларов. Звездам также не гарантировано светлое будущее, они могут превратиться в собак, минуя стадию Cash Cow. Могут быть и обратные сценарии, собаки при удачном стечении обстоятельств могут быстро перейти в разряд звезд и выйти на плато, став дойной коровой.
Особенности стратегии дойных коров
Для компаний стратегия Cash Cow сводится к максимальной поддержке направлений, дающих стабильные денежные потоки. Например, для Microsoft это Windows, Office, для Apple – смартфоны и ноутбуки. У каждой крупной компании можно выделить как минимум 1-2 направления, соответствующих критериям дойной коровы.
Если рассматривать эту стратегию с точки зрения рядового инвестора, то все сводится к покупке акций компаний, чей бизнес крепко стоит на ногах. Под этим подразумевается не столько масштаб и узнаваемость бренда сколько стабильность денежных потоков и наличие надежных продуктов. В линейке должно быть хотя бы 1-2 дойные коровы, чьи позиции не может пошатнуть ни один конкурент.
Наличие дойных коров в портфеле:
- Снижает волатильность доходности.
- Повышает устойчивость портфеля.
- Снижает максимальную и среднюю просадку.
- Может несколько снижать общую доходность. Если это крупный бизнес, то пространство для роста в значительной степени исчерпано. Из-за этого котировки акций могут расти медленнее по сравнению с более рисковыми бумагами.
В примере роль индикатора надежности дойных коров выполнял ETF Pacer US Cash Cows 100. Провайдер фонда анализирует индекс Russell 1000 и отбирает сотню лучших компаний с точки зрения свободного денежного потока.
Агрессивные инвестиции представляет ARK Innovation ETF. Провайдер этого фонда не опирается на базовый индекс, самостоятельно отбирая кандидатов на включение в корзину. В фонд входит 50 бумаг, отбираются компании, связанные с генетикой, искусственным интеллектом и соответствующей инфраструктурой, энергетикой, автоматизацией бизнес-процессов. Это перспективные, но высокорисковые направления, дойных коров здесь нет.
На дистанции в неполных 7 лет акцент на Cash Cows обеспечил:
- На 17% большую среднегодовую доходность (13,89% против 11,86%).
- Меньшую волатильность доходности. У агрессивного портфеля этот показатель оказался выше на 96,8% (19,99% против 39,34%).
- В худший год просадка Cash Cow портфеля составила 10,04% против 66,97% у конкурента (ставка на риск дала на 567% большую просадку).
- Максимальная просадка у агрессивного портфеля обеспечила на 176,87% большую просадку.
Несмотря на малый временной промежуток теста, это обусловлено сроками запуска ETF, сравнение показывает преимущество Cash Cows. Дойные коровы обеспечивают стабильность и низкую волатильность доходности. На период теста пришелся кризис, связанный с коронавирусом, но даже в таких условиях Pacer US Cash Cows 100 неплохо себя чувствовал, чего нельзя сказать об агрессивном портфеле.
Вам будет интересно почитать
- Консервативные инвестиции: путь к финансовой стабильности
- Метод Питера Линча — как инвестировать в «десятикратники»?
- Стратегия собаки Доу (Dogs of the Dow) — обзор инвест-методики
- Инвестиционный капитал — что это? Как сформировать инвест. капитал?
- Как достичь финансовой свободы и независимости? 6 шагов
Подходящие типы активов
Основной критерий при отборе активов – стабильный свободный денежный поток. Он должен быть не просто большим, а оставаться таким в динамике. Это указывает на наличие в портфеле как минимум 1-2 дойных коров, именно они генерируют выручку.
На роль Cash Cows в портфеле подходят:
- Дивидендные короли и аристократы. Этот тип компаний давно вошел в стадию зрелости, доминирует в своем секторе, а бренды обладают отличной узнаваемостью. Аристократом в США считается компания, выплачивающая и не понижающая дивиденды в течение 25+ лет. Этот сценарий возможен только при условии, что нет проблем со свободным денежным потоком.
- Коммунальный сектор. Стабильный спрос на такие услуги как водо-, тепло-, электроснабжение гарантирует денежный поток на определенном уровне. Как минимум часть компаний из этого сектора подходит на роль Cash Cows. Примеры таких бумаг – American Electric Power, Southern Company.
- Компании с устоявшимися сильными брендами, известными во всем мире. Как правило, их бизнес хорошо диверсифицирован и в каждом из направлений есть несколько дойных коров. Это позволяет без проблем переживать кризисы и финансировать перспективные разработки.
- Сектор здравоохранения. Как и в случае с коммунальными услугами спрос на продукцию этого типа стабилен. У фармацевтических гигантов есть свои Cash Cow, это могут быть лекарства от диабета, различные вакцины и прочие привычные препараты. Люди не экономят на здоровье, обеспечивая стабильный денежный поток.
- Недвижимость и REIT. REIT можно рассматривать как обычный ETF, но он работает главным образом с недвижимостью разных видов. Это также обеспечивает стабильные денежные потоки.
Дополнительно к этому всегда можно найти Cash Cow stocks среди компаний, не относящихся к перечисленным секторам, но имеющим стабильные денежные потоки. При поиске учитывайте главным образом динамику изменения free cash flow и хотя бы бегло оценивайте портфель компании. В нем должны быть узнаваемые бренды.
Принципы инвестирования в дойных коров
Инвестиции в дойных коров подчиняются стандартным правилам:
- Портфель должен быть диверсифицирован по разным критериям.
- Проводится ребалансировка. Но в отличие от обычных портфелей особый упор делается на анализ денежных потоков. Их резкое падение может означать потерю бизнесом одной или нескольких Cash Cows.
- Инвестпортфели этого типа скорее всего будут давать неплохие дивиденды. Их лучше не выводить, а реинвестировать. На дистанции в 10-20 лет это даст неплохой эффект, начнут работать сложные проценты, и итоговая стоимость портфеля окажется существенно выше. Даже на дистанции в 6-7 лет реинвестирование дивидендов оказывает заметное влияние на стоимость инвестпортфеля.
- Если возникают сложности с самостоятельным поиском Cash Cows, то можно использовать ETF. Комиссия управляющих невелика, так что дополнительные расходы не сильно повлияют на итоговый результат.
- Это долгосрочные вложения. На короткой дистанции результат будет скромным.
- Если портфель полностью ориентирован на этот тип активов, то придется исключить высокорисковые инструменты. Но чаще дойных коров используют как способ балансировки общего риска портфеля.
В остальном инвестирование не отличается от обычного. Просто риск, волатильность доходности и просадка будут несколько ниже.
Как и во что инвестировать
Основная сложность – отбор подходящих ценных бумаг. Когда говорят о дойных коровах, то используют определения типа «стабильный денежный поток», но в этом нет конкретики. Для отбора подходящих бумаг можно использовать подход, основанный на оценке мультипликаторов одного из Cash Cows скринеров. Чтобы акцию можно было классифицировать как дойную корову должно выполняться несколько условий:
- Revenue Growth (10 y) > 10%. За последние 10 лет годовой рост выручки должен превышать 10%.
- FCF Margin (10 y) > 10%. За последние 10 лет этот показатель не должен опускаться ниже 10%. Этот мультипликатор указывает какую часть продаж компания превращает в наличные денежные средства. Чем показатель выше, тем больше денег компания может направить на новые проекты.
- Gross Profit Margin (10 y) > 40%. Доля дохода, которую компания сохраняет после вычета всех затрат на производство товаров/услуг.
- Payout Ratio < 50%. Рассчитывается как отношение дивидендов к свободному денежному потоку. Чем показатель ниже, тем большую часть средств компания направляет на развитие, финансирование новых проектов. Это снижает дивиденды, но создает основу для появления новых Cash Cows.
- FCF ROSE (10 y) > 15%. Индикатор эффективности использования инвестированного капитала, чем показатель выше, тем эффективнее капитал используется для генерации FCF.
- FCF Yield > 3,5%. Сравнивается свободный денежный поток на 1 акцию с ее стоимостью.
- Net Debt to FCF Ratio < 3. Оценивается долговая нагрузка, чистый долг отнесен к FCF. Чем показатель ниже, тем эта нагрузка ниже.
- Discount to Fair Value > 30%. Мультипликатор оценивает дисконт к справедливой стоимости акции, рассчитанной на основе FCF. Необязательный компонент при оценке ценных бумаг, но позволяет определить самые привлекательные акции.
Соответствующий скринер позволяет сузить поиск максимум до 100-200 акций. Можно ужесточить критерии и сократить результат до 10-30 бумаг.
Технически работа по стратегии Cash Cows не отличается от обычной покупки акций. Нужен лишь брокер с выходом на нужные биржи, брокерский счет и сравнительно небольшой стартовый капитал.
Лучший иностранный брокер для граждан РФ и РБ
Риски инвестирования в дойных коров
Все инвестиционные стратегии предполагают определенные риски, Cash Cows – не исключение из этого правила. К рискам можно отнести:
- Смена потребительских настроений. Это может лишить бизнес продуктов, стабильно приносящих деньги.
- Технологические изменения. Устаревание, появление новых технологий может поставить под угрозу существование Cash Cows.
- Конкуренция. Доминирование на рынке не означает, что такое положение дел будет сохраняться всегда.
- Изменение законодательства. Может затронуть и налоговую нагрузку, и простоту ведения бизнеса.
- Неудачный старт новых продуктов. Обычно деньги, которые приносят дойные коровы, хотя бы частично направляются на развитие «проблемных детей». При неудачном стечении обстоятельств эти деньги могут быть потрачены впустую, в итоге новые Cash Cows не появятся, а старые могут начать терять популярность.
Помимо специфических рисков остаются инфляционные, геополитические и валютные риски. Высокая инфляция и резкие скачки валюты + санкции могут поставить под угрозу бизнес любой компании.
Заключение
Инвестиции в дойных коров можно рассматривать как вариант консервативных вложений. Компании такого типа уже прошли стадию неопределенности, их бизнес устоялся, есть успешные продукты, обеспечивающие финансовую стабильность. Это снижает общие риски и делает портфель более устойчивым.
Это может несколько снизить доходность, но падение незначительное. Ключевое – то, что значительно снижается просадка, волатильность доходности. Поведение портфеля становится более предсказуемым.