Оценивая риски при инвестировании в акции, новички ограничиваются одним сценарием – котировки бумаг из портфеля не растут, а стагнируют или падают. Но это только один из негативных факторов, в реальности их намного больше и как минимум часть из них можно снизить. Результат адекватной работы с рисками – пониженная волатильность доходности, то есть портфель дает более стабильный результат. В обзоре подробнее остановимся на основных рисках и методах их устранения.
Типы рисков при инвестировании в акции
Все инвестиционные риски можно разделить на 2 категории:
- Несистемные. В эту категорию попадают факторы, связанные с работой конкретной компании, отдельного сектора. Это может быть, например, смена руководства и выбор провальной стратегии развития, неудачный запуск нового продукта. Все перечисленное на затрагивает индустрию в целом, влияние ограничено рамками отдельной компании.
- Системные. Это риски, связанные, например, с изменением процентной ставки, ростом инфляции и прочими факторами, затрагивающими весь рынок в целом. Их сложно устранить за счет диверсификации.
Теперь подробнее о каждом из ключевых инвестиционных рисков.
Системные риски
Большую часть факторов из этой категории можно как минимум предвидеть заранее. Из-за того, что они влияют на рынок в целом (иногда на большую часть рынков планеты) не всегда удается снизить их влияние на результат.
Рыночный риск инвестирования в акции
Имеется в виду некоторое событие, затрагивающее рынок или как минимум отдельный сектор экономики в целом. Например, в начале коронавирусной пандемии обвал пережили бумаги авиаперевозчиков, представителей туристической индустрии, отельного бизнеса. События такого типа невозможно предсказать и приходится подстраиваться под них.
Диверсификация помогает в ограниченных масштабах. Она снизит риски при условии, что проблемы затронули отдельные секторы экономики. Но если произошел масштабный кризис, то падать будет весь рынок. Именно это происходило в начале 2020 г., после объявления карантинов рухнуло большинство индексов. Стандартная диверсификация не поможет при таком сценарии.
Как метод снижения угрозы этого типа можно рассмотреть включение в портфель гособлигаций или высоконадежных корпоративных бондов. Выплаты по государственным облигациям не будут произведены только при дефолте, вероятность такого сценария невелика. Правда, перевод части капитала в бонды снизит не только волатильность доходности, максимальную просадку, но и доходность. Это своего рода плата за повышение надежности.
В примере для эмуляции компонента, отвечающего за облигации, использован ETF на американские бонды, его тикер – AGG. В 1-м портфеле только акции (ETF на S&P 500), во 2-м – только долговые инструменты (AGG), в 3-м 70% отводится на акции, остаток инвестирован в облигации.
Результаты на одной и той же дистанции:
- Наибольшая волатильность доходности у портфеля, состоящего из акций на 100%. Стандартное отклонение доходности у портфеля из облигаций оказалось меньше, чем у инвестпортфеля из акций на 71,52%. Для комбинированного варианта стандартное отклонение тоже ниже, но уже на 28,81%.
- Инвестиции только в бонды снизили доходность более чем в 5 раз. Комбинированный портфель показал снижение доходности на 28,56%.
- Средняя годовая доходность при инвестиции в бонды ниже по сравнению с акциями примерно в 3 раза. В случае с комбинированным портфелем средний годовой рост портфеля на 16,48% ниже по сравнению акцентом только на акциях.
Так и работает диверсификация по типам активов. Жертвуем частью доходности, чтобы снизить просадку и сделать рост капитала более стабильным. Результатам можно верить так как на дистанцию теста пришелся ипотечный кризис в США (переросший в мировой финансовый кризис) и пандемия коронавируса. Инвестпортфель пережил несколько фаз рынка.
Валютный риск
Речь идет об изменении курса валюты, что может снизить эффективность вложений в бумаги ее компаний. Например, при резком падении российского рубля зарубежные инвесторы могут получить рост портфеля в рублях, но нулевую доходность или даже убыток при пересчете результата в валюту их страны.
Также падающая нацвалюта может спровоцировать регулятора поднимать процентную ставку. Это медвежий фактор для рынка в целом. Инвесторы начинают избавляться от акций и перенаправлять деньги в облигации, во время роста ставок их доходность растет.
Риск изменения ставки
Риски вложений в акции связаны в том числе и с политикой регулятора. Агрессивное повышение ставок в целом медвежий фактор для рынка так как это провоцирует переток средств из акций в облигации. Диверсификация в пределах рынка одной страны не защитит от этого.
Может помочь страновая диверсификация, но только при условии, что резкое повышение ставок ограничено одной страной. После раздачи вертолетных денег при пандемии коронавируса регуляторы большинства стран мира были вынуждены ужесточать ДКП, что сказалось на котировках акций. Защититься от этого было невозможно.
Периодически корреляция этого типа может нарушаться. Если оценивать S&P 500 и действия ФРС США, то окажется, что в 21 веке обратная корреляция чаще всего сохраняется.
Снизить риск этого типа можно только за счет разбавления портфеля другими типами активов. Причем у них не должно быть прямой корреляции с фондовым рынком. Обойтись одними ценными бумагами не получится.
Риск, связанный с инфляцией
Этот фактор перекликается с валютным риском. Он касается скорее не котировок акций конкретной компании, а покупательной способности капитала, который получит инвестор при продаже портфеля.
Из-за сильной инфляции инвестор может получить неплохой доход в валюте, но инфляция буквально «съест» его. Из-за сильного роста стоимости товаров/услуг реальная доходность (рассчитывается как номинальная доходность с учетом инфляции) будет невысокой.
Влияние этого фактора можно снизить за счет страновой диверсификации. Если рубль сильно просядет в паре с долларом, то бумаги, торгующиеся в USD, компенсируют это.
Вам будет интересно почитать
Событийный риск
Событийный фактор может спутать карты даже при условии, что в целом ситуация благоприятная для местного рынка. К реализации рисков этого типа может привести:
- Революция, протесты, массовые забастовки, госпереворот. Это делает рынок нестабильным в глазах как местных, так и зарубежных инвесторов. В результате они продают бумаги, предложение сильно превышает спрос, а это приводит к обвалу котировок. При стабилизации обстановки не исключено столь же быстрое восстановление.
Ситуации такого типа называют «экзогенным шоком». Разовые события оказываются настолько серьезными, что могут определить движение рынка в целом.
- Геополитическая напряженность. До 24 февраля 2022 г. по российскому рынку давались, в целом, положительные прогнозы. Складывалась хорошая ситуация для нефтегазовых компаний, неплохо чувствовали себя банки, ритейлеры. Но последовавшие санкции обрушили рынок РФ.
- Стихийные бедствия.
Факторы этого типа можно назвать форс-мажором. Невозможно предсказать, например, дату землетрясения или госпереворот. Единственный способ снижения риска – инвестиции в бумаги из разных регионов планеты.
Несистемные риски
На этом уровне речь пойдет о факторах, связанных с конкретной компанией. Это влияет и на потенциал роста котировок, и на дивидендную доходность.
Деловой риск
Связан с работой конкретной компании. Котировки можно рассматривать как индикатор того насколько инвесторы уверены в будущем бизнеса. Падение продаж, неудачи с запуском новых продуктов, проигрыш конкуренции, неудачная стратегия развития приводят к переоценке ключевых мультипликаторов. Ожидается снижение прибыли на акцию, это медвежий фактор, ценные бумаги начинают продавать, котировки падают.
Частично поведение котировок можно прогнозировать, анализируя рыночные циклы. Это актуально, например, для компаний, выпускающих товары длительного пользования. Во время спада мировой экономики падают продажи, что сказывается на стоимости ценных бумаг.
Распределение капитала по компаниям из разных секторов/стран решает эту проблему и делает рост портфеля стабильнее. Также можно выделить категорию защитных бумаг, к ним относятся ритейлеры, акции коммунальных компаний, телекоммуникационный сектор.
Перечисленные направления считаются защитными из-за того, что спрос на их услуги остается стабильным даже в периоды кризисов. Людям нужна связь, интернет, магазины, электричество, питьевая вода, отопление.
Для примера сравним 2 мини-портфеля. В первый включены обычные акции Boeing, Bank of America, Intel, Exxon Mobil, Berkshire Hathaway. Во второй добавим защитные бумаги.
На одной и той же дистанции второй портфель оказался даже более прибыльным. Волатильность доходности при этом снизилась с 18,41% до 14,46%. Также существенно снизилась просадка и увеличились коэффициенты Шарпа и Сортино.
Гарантировать рост доходности при включении в портфель защитных акций невозможно. Но с высокой долей вероятности снизится просадка и волатильность доходности. То есть рост капитала станет в целом стабильнее.
Риск ликвидности
Актуален в большей степени для бумаг 2-го и 3-го эшелонов. Эти инструменты доступны на бирже, могут дать неплохой доход, но риски инвестиций в акции этого типа связаны в том числе с возможными сложностями продажи бумаг.
Особенность 2-го и 3-го эшелонов – низкая ликвидность. В стакане мало заявок, набор и продажа крупного объема бумаг занимает время. Может не быть контрагентов для того, чтобы быстро продать все акции таких компаний. А если контрагенты будут, то средняя цена продажи окажется намного ниже рыночной.
Решение этой проблемы – сокращения доли таких акций до минимума. Это необязательный элемент инвестпортфеля.
Дивидендный риск
Связан с возможной корректировкой дивидендной политики. Эти риски инвестиций в акции иностранных компаний важны только для дивидендных портфелей, в них ставка сделана на распределенный во времени доход.
Предсказать снижение дивидендов сложно. Обычно их привязывают к ключевым метрикам компании, например, к чистой прибыли или к свободному финансовому потоку.
Решение проблемы – дивидендные аристократы и короли. Если нужна максимальная стабильность, то в приоритете рынок США. Здесь есть компании, стабильно повышающие дивиденды на протяжении 25+ лет подряд (аристократы) и 50+ лет подряд (короли).
Для компаний из этой группы дивиденды – вопрос репутации. Даже при снижении доходов вознаграждение акционерам будет выплачиваться и расти.
На российском рынке аналогов с такой же историей повышения дивидендов нет. Вознаграждение акционеров менее стабильно, чаще происходят потрясения, из-за которых дивидендная политика корректируется.
Финансовый риск
Под этим понимается финансовое положение компании, в первую очередь способность обслуживать долги. Бизнес с высокой долговой нагрузкой уязвимее по сравнению с обычными компаниями. Например, при резком росте процентной ставки он окажется под давлением – сложно будет обслуживать долг, кредиты станут дорогими, не факт, что удастся перекредитоваться.
Чаще всего для оценки долговой нагрузки используется три мультипликатора:
- Net Debt/EBITDA. Чем полученное число выше, тем хуже. Это означает, что компании дольше придется работать для того, чтобы выплатить долг. Если этот показатель ниже 2-3, то акции считаются надежными.
- Debt/Equity. Индикатор того сколько приходится занимать для развития с учетом собственных средств. Работать только «на свои» невыгодно, в идеале компания должна использовать и собственные, и заемные средства. Для бизнеса среднего масштаба этот мультипликатор должен колебаться у отметки 1,0. Крупные бренды могут иметь большую долговую нагрузку, вплоть до 2,0-2,5.
- Quick Ratio. Индикатор для оценки способности бизнеса быстро погасить краткосрочные долги. Рассчитывается как отношение активов (включая валюту) к краткосрочным обязательствам. Стабильным считается бизнес со значением мультипликатора на уровне 1,0 или больше 1,0. Значения больше 1,0 указывают на то, что проблем нет, при необходимости компания сможет быстро погасить займы, не влезая в новые долги.
Для снижения финансового риска достаточно тщательно работать со скринером. В настройках можно задать в том числе и желаемый уровень долговой нагрузки, компании с повышенной закредитованностью будут отсеяны.
Разделение рисков по региональному признаку
Есть своя специфика и в зависимости от региона, в котором «прописана» компания. Так, риски инвестиций в акции российских компаний включают:
- Геополитический фактор. В случае с РФ это стало особенно актуально после 2014 г., а в 2022 г. именно геополитика стала определяющей. В спокойных условиях российский рынок мог показать неплохой рост.
- Возможные ограничения со стороны иностранных брокеров. Это перекликается с предыдущим пунктом.
- Изменение ставки в широком диапазоне. Если для США 4,0-4,5% — многолетний рекорд, то для России и 15-20% — не предел. Причем изменение может происходить в сжатые временные промежутки.
- Возрастают инфляционный и валютные риски. Рубль крайне нестабилен, достаточно оценить его поведение за последние 10 лет, чтобы понять, что рублевая доходность не означает доход в валюте.
Дивидендный риск также высок. Даже стабильные компании могут внезапно пересмотреть дивидендную политику. Так, в конце июня 2022 г. Газпром сообщил, что не будет выплачивать вознаграждение акционерам за 2021 г. По тому же пути пошел Сбербанк.
Собирать дивидендный портфель только из российских бумаг сложно.
Если оценивать риски инвестиции в акции США, то можно выделить:
- Высокие процентные ставки. Это актуально как минимум до середины 20-х годов, ожидается, что ФРС начнет снижать ставку после 24-25 гг.
- Вероятную рецессию.
- Отток денег из надежного американского рынка при росте аппетита инвесторов к риску.
- Перегрев местного рынка. Аномальный рост происходил в период низких ставок и раздачи вертолетных денег. после взрывного роста не исключена затяжная стагнация. Точные сроки спрогнозировать сложно.
- Сложности в банковской системе.
Эти же факторы можно распространить и на еврозону. Местная экономика уже несколько лет балансирует на грани рецессии, в 2022 г. к этому добавился фактор неопределенности, связанный с российско-украинским конфликтом. Неизвестно чем это закончится, экономика еврозоны страдает из-за отсутствия дешевого российского газа. Это влияет не только на стоимость жизни в Европе, но и на котировки акций европейских компаний.
Если оценивать риски при инвестировании в акции развивающихся рынков, то можно выделить:
- Зависимость от США. В периоды кризисов деньги буквально «утекают» на американский рынок, его воспринимают как тихую гавань и паркуют капитал для страховки.
- Повышенный валютный и инфляционный риски.
- Макроэкономическую ситуацию в целом. Возможны локальные кризисы, спровоцированные, например, торговыми войнами между США и Китаем, санкциями в отношении третьих стран.
Также при оценке рисков нужно учитывать особенности экономики конкретных стран.
Заключение
Оценка рисков позволяет выявить ключевые факторы, влияющие на доходность портфеля. Это нужно не для снижения рисков до нуля, а для минимизации их влияния на рост капитала. Подстраховаться на 100% невозможно, задача инвестора – снизить до минимума волатильность доходности. Также исключаются сценарии полного краха с потерей большей части капитала, например, при локальных форс-мажорах типа землетрясений, войн, госпереворотов.
Большую часть перечисленных выше рисков можно снизить при грамотной диверсификации по разным критериям. За счет этого можно повысить стабильность и выживаемость практически любого портфеля.
