Модель S2F (Stock to Flow) широко используется для анализа редких активов, запас которых на планете конечен. В контексте Биткоина S2F вызывает интерес хотя бы потому, что еще в конце 10-х годов она предсказала курс BTCUSD около $100000 до середины 20-х годов. Stock to Flow не подходит для интрадей торговли, но это хороший инструмент для средне- и долгосрочного анализа рынка Биткоина.
- Теоретическое обоснование Stock to Flow
- Расчетные формулы
- Анализ с помощью модели Stock to Flow
- Сильные и слабые стороны S2F, сценарии использования
Теоретическое обоснование Stock to Flow
Эта модель подходит для любого актива с ограниченным запасом и относительно невысоким уровнем производства/добычи. S2F можно использовать для анализа рынка золота, серебра, палладия и ряда других активов.
Впервые концепция Stock to Flow была представлена 22 марта 2019 г. Тогда автор с никнеймом PlanB опубликовал статью, в которой изложил теоретическое обоснование своего подхода к анализу Биткоина с учетом запасов и постепенно снижающегося притока новых монет.
PlanB@100trillionUSD – нидерландский институциональный инвестор, его личность остается неизвестной. Достоверно известно лишь то, что он работает инвестиционным менеджером. Первая часть его ника – PlanB указывает на то, что криптовалюта – альтернатива плану А (фиатным валютам). @100trillionUSD трактуют по-разному, одни говорят, что это ссылка на зимбабвийскую купюру с номиналом в 100 трлн, другие уверены в том, что $100 трлн – это капитализация всех мировых активов, существенную часть которых могла бы составлять криптовалюта.
Особенность ВТС и таких активов как золотое/серебро – низкая эластичность предложения. Независимо от цены Биткоина общее количество монет и темпы эмиссии не изменятся так как оба параметра ограничены на программном уровне. Примерно то же касается золота, общий объема драгметалла ограничен его запасами на планете, а предложение – уровнем добычи.
Низкая эластичность предложения – характерный признак активов, в отношении которых может применяться модель S2F. Отношение запасов к притоку всегда будет большим.
Это правило не работает в отношении обычных потребительских товаров. Удвоение их производства обрушит рынок, спровоцирует обвал цен и общий хаос на рынке. Но активы с высоким Stock to Flow работают не так.
На основе соотношения запасов к притоку можно рассчитать так называемую Stock to Flow Price. Чаще всего она будет отличаться от рыночной стоимости актива, но ее можно использовать как ориентир в средне-/долгосрочном планировании.
Расчетные формулы
Коэффициент Stock to Flow рассчитывается как отношение запасов к притоку актива. В случае с Биткоином нужно учитывать регулярный халвинг, в рамках которого уполовинивается награда за добытый блок.
В случае с ВТС в начале 2025 г. добыта большая часть монет, запас составляет 19,80939 млн ВТС. В день добывается 144 блока, награда за каждый после халвинга 2024 г. – 3,125 ВТС, годовая добыча – 164250 монет. При таких стартовых условиях коэффициент Stock to Flow составляет 1980939/164250 = 120,61. Это больше чем у золота и выводит ВТС за рамки категории обычных товаров.
Число 120,61 показывает, что при сохранении текущего уровня добычи ВТС (что невозможно технически) на удвоение нынешнего запаса уйдет более 120 лет.
Сам коэффициент практически бесполезен, поэтому на его основе вычисляется Stock to Flow Price. Формулы могут отличаться и выводятся на основе разных данных, есть зависимости для расчета на месячных или годовых цен.
В статье автор модели указывал формулы:
- Для месячных цен
- При выводе формулы на основе годовых данных меняется показатель степени и множитель, формула приобретает вид
В последней формуле показатель степени лучше отражает зависимость стоимости ВТС от растущего дефицита.
Есть и другие подходы к расчету ожидаемой цены ВТС по модели Stock to Flow. Ниже – один из модифицированных подходов, теоретическая стоимости рассчитывается по формуле
Первый множитель напоминает классический подход при годовом базисе, е в степени -1,84 дает 0,158817. Также в этом подходе к результату применяется 463-дневная ЕМА.
Анализ с помощью модели Stock to Flow
Доказательство того, что модель S2F действительно связана со стоимостью ВТС привел автор модели. В своей статье он дал не только теоретические описание, но и базовые расчеты.
PlanB провел расчеты по золоту, серебру, Биткоину и объединил результаты на одном графике. График построен в системе координат Stock to Flow (Scarcity) и рыночной цены (вертикальная ось).
Черная прямая наклонная линия – линия регрессии, показывает, как должна была меняться цена актива в соответствии с моделью S2F. Видно, что точки не находятся строго на линии, но, в целом, не сильно отклоняются от нее.
Коэффициент детерминации для разных типов активов, включая Биткоин оказался близок к 0,95 (95%). Это означает, что для заданной выборки модель S2F верно прогнозирует цену ВТС, золота, серебра в 95% случаев. Такой результат нельзя списать на совпадение или краткосрочную закономерность, влияние которой скоро снизится.
Коэффициент детерминации – индикатор, показывающий насколько модель линейной регрессии соответствует реальным данным. Чем этот показатель выше, тем ближе реальные данные к математической модели, 95% – очень высокий показатель.
В своей статье PlanB дал еще и среднесрочный прогноз на основе модели Stock to Flow. Ключевой уровень был предсказан верно, в конце 2024 г. стоимость ВТС действительно достигла отметки в $100000.
Точного соответствия ждать не стоит. S2F позволяет оценивать лишь примерные сроки достижения ключевых уровней. Между этими реперными точками цена ВТС может существенно отклоняться от прогнозных значений.
На отдельных участках истории может казаться, что модель не работает. Например, в сентябре 2023 г. фактическая стоимость ВТС отличалась от S2F на 155%. Но позже разница всегда сглаживалась, и цена возвращалась к уровню Stock to Flow.
Из таблицы видно, что чаще всего стоимость ВТС не совпадает с ценой монеты, предсказанной по S2F.
| Дата | Фактическая цена ВТС, $ | Стоимость ВТС по модели S2F, $ | Разница, % |
| Март 2019 г. | 4027 | 5787 | -43,7 |
| Сентябрь 2019 г. | 8224 | 6406 | 22,1 |
| Март 2020 г. | 6694 | 6719 | 0,4 |
| Сентябрь 2020 г. | 10922 | 11050 | -1,2 |
| Март 2021 г. | 27713 | 58219 | -110,1 |
| Сентябрь 2021 г. | 47129 | _63449 | -34,6 |
| Март 2022 г. | 47445 | 64238 | -35,4 |
| Сентябрь 2022 г. | 18294 | 65325 | -257,1 |
| Март 2023 г. | 27317 | 65877 | -141,2 |
| Сентябрь 2023 г. | 26533 | 67830 | -155,6 |
| Март 2024 г. | 68114 | 69497 | -2 |
| Сентябрь 2024 г. | 60000 | 100000 | -40% |
Нужно учитывать еще и то, что из-за особенностей расчета теоретическая стоимость по S2F меняется скачкообразно. Но реальная цена определяется соотношением спроса и предложения, психологией трейдеров и прочими факторами. Из-за этого корректировка реальной цены ВТС до уровней Stock to Flow занимает определенное время.
Иногда из-за перегретого рынка стоимость ВТС может существенно обгонять S2F. Чем это отклонение выше, тем выше вероятность коррекции и охлаждения рынка.
Сильные и слабые стороны S2F, сценарии использования
Критики модели PlanB делают акцент на 2 слабых местах Stock to Flow:
- Автор концентрируется только на факторе растущего дефицита актива. Не учитываются прочие факторы, например, регуляторные препятствия, взломы известных бирж, общее отношение к крипте в мире. Не учитывается волатильность и масса других нюансов.
- PlanB излишне уверен в том, что прошлые тенденции повторятся в будущем. Его модель действительно предсказала ВТС по $100000 за монету, но это не делает S2F непогрешимой. Если опираться на этот подход, то уже в ближайшем будущем стоимость Биткоина должна перевалить за $1 млн, нет никаких гарантий, что это произойдет. Стоимость может продолжить расти, но более медленными темпами и уровни S2F могут остаться недостижимыми.
Эта модель абсолютно бесполезна при внутридневной торговле. Если срок удержания ваших сделок – несколько дней/недель, то вам никак не поможет информация о том, что через несколько лет ВТС в теории может подорожать на десятки тысяч долларов.
Stock to Flow следует рассматривать как набор возможных уровней, которые могут быть достигнуты в будущем. Гарантировать это невозможно, но в прошлом ВТС уже покорял на первый взгляд недостижимые вершины.
Ключевые достоинства модели – простота и то, что она уже доказала свою состоятельность.
Заключение
Модель Stock to Flow в свое время стала мини-революцией в анализе Bitcoin. Автор не только предложил новый взгляд на средне- и долгосрочное прогнозирование с учетом фактора дефицита, но еще и математически доказал, что его модель работала на истории. Следующие 5 лет, в целом, подтвердили работоспособность его подхода, так что S2F можно однозначно записывать в рабочие методики.
Но и полагаться только на нее не стоит. На рынок криптовалют влияет слишком много факторов, нельзя ограничиться только дефицитом и на основе этого выстраивать стратегию действий.
