Мусорные облигации — что это? Риски, доходность, как отбирать бумаги?

Мусорные облигации (англ. junk bonds) — это бумаги, которые выпускаются компаниями с низким кредитным рейтингом и высоким риском дефолта. В настоящее время эти инструменты привлекают все больше внимания инвесторов, которые готовы сильно рисковать ради высокой доходности. В этой статье мы рассмотрим, что такое мусорные облигации, каковы риски и доходность при инвестировании в них, а также рассмотрим примеры разных стран.

Что такое мусорные облигации?

Мусорные облигации (альтернативные названия «высокодоходные облигации», «низкорейтинговые», «бросовые бумаги») – это корпоративные или государственные долговые ценные бумаги с низким кредитным рейтингом, обычно ниже инвестиционного рейтинга BBB- (S&P) или Baa3 (Moody’s). Эти бумаги считаются более рискованными из-за увеличенной вероятности дефолта эмитента. Однако они предлагают потенциально более высокие доходы в виде купонных выплат.

Мусорные бонды впервые появились в 1970-х годах в Соединенных Штатах. Тогда инвестиционные банки начали активно предлагать инвесторам ценные бумаги компаний с низким кредитным рейтингом. Это позволило компаниям с плохой кредитной историей привлекать дополнительные средства для финансирования своей деятельности.

С течением времени рынок мусорных облигаций стал более разнообразным и доступным. Сейчас они выпускаются как компаниями, так и государствами. Этот рынок продолжает расти, и становится все более популярным среди инвесторов, которые ищут более высокую доходность.

Компании, которые прибегают к выпуску высокодоходных облигаций, часто находятся в сложной финансовой ситуации, и ищут способы получения дополнительного капитала. Также высокодоходные облигации могут выпускаться для приобретения других компаний или проектов, или реструктуризации долга.

Кроме того, мусорные облигации могут служить инструментом диверсификации портфеля, так как их доходность может быть слабо коррелирована с другими активами.

Рекомендую прочитать также:

Акции Occidental Petroleum (OXY) — стоит ли инвестировать?

  Occidental Petroleum Corporation, зарегистрированная в 1920 году и базирующаяся в Хьюстоне, штат Техас, США, является значительным игроком в нефтегазовой […]

Виды мусорных облигаций

Все высокодоходные облигации подразделяются на 2-е специфические категории:

1. Падшие ангелы (Fallen Angels). Это бумаги, которые изначально имели высокий кредитный рейтинг, но из-за ухудшения финансового состояния эмитента или неблагоприятных экономических условий их рейтинг был снижен до мусорного. Инвесторы, вложившие средства в такие облигации, несут дополнительный риск, так как вероятность дефолта возрастает. Однако и доходность ангелов гораздо выше. Ведь если компания сможет улучшить свое финансовое положение, и вернуться на инвестиционный уровень, это может привести к серьезному росту стоимости облигаций.
    

   Пример: В 2005 году кредитный рейтинг Ford Motors был снижен до мусорного из-за финансовых проблем в автомобильной индустрии. Через некоторое время Ford восстановил его до инвестиционного уровня. Однако, в августе 2019 г. Moody’s вновь снизило рейтинг Ford с Baa3 до Ba1 в связи с высоким уровнем долговой нагрузки компании, которая увеличилась из-за инвестиций в электромобили.

2. Восходящие звезды (Rising Stars). Это облигации, которые сначала имели мусорный рейтинг, но благодаря улучшению финансового состояния или благоприятным условиям в экономике их рейтинг повышен до инвестиционного. Такие облигации привлекательны для инвесторов, которые ищут возможности для участия в росте компаний с низким кредитным рейтингом, которые впоследствии могут стать более надежными и устойчивыми к риску дефолта.
    

   Пример: В начале своей истории компания Netflix имела мусорный кредитный рейтинг из-за высоких затрат на маркетинг и контент. Однако с ростом клиентской базы и увеличением прибыли NFLX улучшил свое финансовое положение, и впоследствии повысил рейтинг до инвестиционного.

Оценка кредитного риска

1. Рейтинговые агентства и их роль. Рейтинговые агентства, такие как Standard & Poor’s, Moody’s и Fitch Ratings, играют важную роль в оценке кредитного риска мусорных облигаций. Они анализируют финансовую стабильность эмитентов и присваивают им кредитные рейтинги, основанные на вероятности дефолта. Низкие рейтинги указывают на повышенный риск дефолта, в то время как высокие рейтинги свидетельствуют о надежности эмитента.
2. Оценка кредитного риска и рейтинговые шкалы. Кредитный риск — это риск невозврата долга эмитентом облигации. Рейтинговые агентства используют различные шкалы для оценки кредитного риска, начиная от самых надежных (AAA или Aaa) и заканчивая самыми рискованными (D или C). Облигации с рейтингом ниже инвестиционного уровня (например, ниже BBB- по шкале S&P и Fitch или ниже Baa3 по шкале Moody’s) считаются мусорными.
   
3. Разница между инвестиционными и мусорными облигациями. Инвестиционные облигации представляют собой более надежные долговые инструменты с низким риском дефолта. Мусорные облигации, напротив, имеют более высокий кредитный риск, но обычно предлагают более высокие процентные ставки для компенсации этого риска.

Преимущества и риски мусорных облигаций

Рассмотрим основные преимущества и риски мусорных облигаций и приведем некоторые статистические данные.

Преимущества junk bonds

• Высокая доходность. Одним из основных преимуществ мусорных облигаций является возможность получения более высокой доходности по сравнению с инвестиционными облигациями. Согласно исследованию компании Bloomberg, за период с 2000 по 2020 гг. доходность бросовых облигаций составляла 7,6% в год, что значительно выше, чем доходность инвестиционных облигаций, которая находилась на уровне 5,2% в год. По данным Bank of America Merrill Lynch, средняя доходность бросовых бумаг в 2020 году составляла около 5.6%, в то время как облигации с инвестиционным рейтингом давали около 2.2%.
• Диверсификация портфеля. Мусорные облигации также могут помочь инвесторам диверсифицировать свои портфели, поскольку их доходность зачастую слабо коррелирует с акциями и обычными облигациями. По данным Morningstar, корреляция между доходностью высокодоходных долговых бумаг и акций составляла около 0.52 за последние 10 лет, что указывает на возможность снижения риска через диверсификацию.

Риски мусорных облигаций

• Высокий кредитный риск. Самым очевидный риск. Из-за низких кредитных рейтингов эмитентов вероятность дефолта выше, чем у облигаций с инвестиционным рейтингом. По данным S&P Global Ratings, средний процент дефолтов мусорных облигаций в период с 1981 по 2020 год составил 4.3%, в то время как для инвестиционных облигаций этот показатель составил всего 0.1%. 
• Волатильность рынка. Бросовые облигации также подвержены волатильности. В периоды экономического спада или финансовых кризисов они могут сильнее терять в цене, чем инвестбонды. Во время финансового кризиса 2008-2009 годов, индекс мусорных облигаций ICE BofA US High Yield Index упал на 30%, в то время как индекс инвестиционных облигаций ICE BofA US Corporate Index снизился на 5.2%.
• Низкая ликвидность. Ликвидность мусорных облигаций обычно ниже, чем у бондов с нормальным рейтингом. Это может быть проблемой для инвесторов, которые собираются совершать сделки с этими бумагами в краткосрочной перспективе. В периоды экономической нестабильности, ликвидность низкорейтинговых бумаг может снижаться еще больше, что может привести к существенным потерям в случае продажи бумаг. Согласно исследованию Morningstar, в период с января 2000 года по январь 2020 года, мусорные облигации имели средний объем торгов в 20 раз меньше, чем инвестиционные.

Примеры мусорных облигаций на рынках США и России

Рынок США:

1. Sprint Corporation – это американская телекоммуникационная компания, которая была приобретена компанией T-Mobile в апреле 2020 года. В 2016 году Sprint выпустила мусорные облигации на сумму $3,5 млрд с купонной ставкой 7,625%. Несмотря на то, что рейтинг облигаций был ниже инвестиционного уровня, эти бумаги были привлекательны для инвесторов благодаря высокой доходности. Однако, после поглощения Sprint Corporation была ликвидирована, что привело к значительной потере для инвесторов.
2. Energy Future Holdings Corp — это американская энергетическая компания, которая была приобретена компаниями NextEra Energy и RR Donnelley & Sons в 2018 году. Она была признана банкротом в 2014 году, и ее облигации были переведены в категорию мусорных. Однако, несмотря на банкротство, долговые бумаги Energy Future Holdings Corp. имели высокую доходность и привлекли многих инвесторов. Но, когда компанию поглотили, инвесторы потеряли свои деньги, так как бонды были погашены по цене ниже номинала.

Рекомендую прочитать также:

Акции AT&T — обзор одного из крупнейших телекоммов. Как инвестировать?

  AT&T Inc. является одной из крупнейших телекоммуникационных компаний в мире. С головным офисом в Далласе, штат Техас, AT&T оказывает […]

Рынок России:

1. ООО «Русские коммунальные системы». Занимается сбором и переработкой мусора в Московской области. Компания выпустила мусорные облигации на сумму 2 миллиарда рублей в 2014 году с купонной ставкой 14,5%. В 2016 году они были переведены в категорию неисполненных. Это привело к большим потерям для инвесторов.
2. ООО «ЛЭК» ООО «ЛЭК» – это российская компания, занимающаяся управлением отходами. В 2015 году компания выпустила мусорные бонды на сумму 5 миллиардов рублей с купонной ставкой 13,5%. Однако, в 2019 году компания не выполнила свои обязательства по выплате процентов по облигациям, и они были переведены в категорию просроченных.
3. Группа компаний «Ренова». Владеет активами в различных отраслях, включая металлургию, энергетику и телекоммуникации. Компания выпустила мусорные облигации на сумму 15 миллиардов рублей в 2014 году с купонной ставкой 9,4%. Однако, в 2018 году не смогла выплатить проценты по бондам, и была признана банкротом.

Как инвестировать

Наиболее удобным вариантом являются инвестиции в ETF, которые инвестируют в эти бумаги. Некоторые из таких ниже:

• SPDR Bloomberg Barclays High Yield Bond ETF (JNK) — Фонд имеет большую долю бросовых бумаг в своем портфеле по сравнению с другими ETF.
  
• iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (HYG) — Является одним из наиболее популярных ETF на мусорные облигации в США.
• VanEck Vectors Fallen Angel High Yield Bond ETF (ANGL) — этот ETF включает в себя облигации, которые имели инвестиционный рейтинг в прошлом, но в настоящее время имеют мусорный рейтинг. ANGL предоставляет инвесторам возможность инвестировать в бумаги, которые могут иметь большой потенциал для восстановления рейтинга.
• Xtrackers High Beta High Yield Bond ETF (HYUP) — этот ETF включает в себя бумаги с высоким бета-коэффициентом. Это означает, что они имеют более высокую чувствительность к изменению рыночных условий.

Критерии отбора мусорных облигаций для покупки

Для отбора мусорных облигаций для покупки следует учитывать следующие критерии:

• Кредитный рейтинг и рейтинговые прогнозы. Кредитный рейтинг является ключевым фактором при отборе мусорных облигаций для покупки. Рейтинги, предоставленные агентствами рейтинговой оценки, такими как Moody’s, S&P или Fitch, дают представление о кредитоспособности компаний. Оценка кредитного риска, может быть снижена за счет инвестирования только в облигации с рейтингом не ниже BB или B. Например, по данным S&P Global Ratings, уровень дефолта для компаний с рейтингом B составляет около 4,7%, тогда как для компаний с рейтингом BB — только 0,7%.Также следует учитывать рейтинговые прогнозы, чтобы оценить, как может измениться рейтинг компании в будущем.
• Капитализация компании и уровень долга. Компании с высокой капитализацией и низким уровнем долга обычно более стабильны и имеют меньший риск дефолта. Согласно исследованию S&P Global Ratings, уровень дефолта компаний с рыночной капой более $1 млрд составляет около 1,2%, а для компаний с капитализацией менее $100 млн — 9,3%.
• Отраслевые тенденции и цикличность. Некоторые отрасли, такие как энергетика и добыча полезных ископаемых, могут быть более подвержены цикличности и рискам дефолта. Например, по данным Moody’s, уровень дефолта компаний из отрасли нефтяной и газовой промышленности в 2020 году составил 12,8%.
• Размер выпуска и ликвидность. Размер выпуска может иметь влияние на ликвидность мусорных облигаций. Бумаги с большим объемом выпуска могут быть более ликвидными и менее рискованными, чем бонды с меньшим объемом выпуска. Например, в 2020 году были выпущены бросовые облигации на сумму 361 млрд долларов, при этом более чем половина этой суммы была сконцентрирована в облигациях с объемом выпуска свыше 500 млн долларов.
  
• Доходность и купонная ставка. Доходность и купонная ставка могут быть ключевыми факторами при выборе мусорных облигаций для покупки. Облигации с более высокой доходностью могут быть более привлекательными, но иметь при этом высокий уровень риска. Например, купонная ставка на бумаги с рейтингом B составляет в среднем около 6,8%, тогда как на бонды с рейтингом BB — около 4,2%.
• Дюрация. Это мера чувствительности цены облигации к изменениям процентных ставок. Бонды с более длительной дюрацией могут быть более чувствительны к изменениям процентных ставок и более рискованными. Согласно анализу Bank of America, облигации с дюрацией свыше 10 лет обычно имеют более высокий уровень риска.
• Диверсификация портфеля. Инвесторы могут снизить риск, инвестируя в мусорные облигации разных компаний и отраслей. Согласно исследованию Morningstar, инвестирование в портфель из 10-20 высокодоходных облигаций может снизить риск дефолта на 60-80%. 
• Источник информации о компании. Информация о компании и облигации может быть получена из различных источников, таких как отчеты аналитиков, финансовые публикации, пресс-релизы компаний, финансовые отчеты и т.д. Важно оценить надежность источника информации, прежде чем принимать решение об инвестировании.

Мусорные облигации в России

В России, как и во многих других странах, мусорные облигации также выпускаются компаниями с целью получения дополнительного финансирования.

Согласно аналитическому центру «Эксперт-РА», объем выпуска мусорных облигаций на рынке России за 2020 год составил около 340 млрд рублей, что на 33% больше, чем в 2019 году. При этом большинство эмитентов (около 60%) — это компании из отраслей нефтегазового комплекса, телекоммуникаций и добычи полезных ископаемых.

Одним из примеров мусорных облигаций на рынке России являются облигации Русала, одного из крупнейших производителей алюминия в мире. В 2020 году Русал выпустил низкорейтинговые бонды на сумму более 15 млрд рублей с купонной ставкой 8,5% годовых и сроком погашения в 2023 году.

Критерии отнесения облигаций к мусорным в России могут включать рейтинговый класс ниже инвестиционного, высокий уровень долга и низкую ликвидность.

На рынке России существует индекс мусорных облигаций — Cbonds-CBI RU High Yield. Он формируется Cbonds Group совместно с агентством Cbonds Rating, и учитывает кредитный риск выпускаемых облигаций. Он начал формироваться в 2018 году, и является первым индексом мусорных облигаций в России.

Индекс Cbonds-CBI RU High Yield включает в себя бонды, которые соответствуют определенным параметрам, таким как объем эмиссии до 1 млрд рублей, оставшийся срок до погашения или оферты более 182 дней, ставка по купону выше ключевой ставки ЦБ РФ на 5 процентных пункта, ставка, которая не является плавающей и с валютной привязкой, а также объем торгов в день, который превышает 3 млн рублей.

Индекс пересматривается ежеквартально в январе, апреле, июле и октябре. Пересмотр производится в соответствии с утвержденной методологией, которая основана на следующих критериях:

• Рейтинг Cbonds Rating (кредитный рейтинг эмитента)
• Стоимость долга
• Платежеспособность эмитента
• Ликвидность бумаги
• Относительное изменение цены бумаги на рынке

На текущий момент в индексе находится 43 мусорные облигации, выпущенные различными компаниями в России. Индекс Cbonds-CBI RU High Yield может быть использован инвесторами для отслеживания динамики рынка мусорных облигаций в России и определения потенциальных инвестиционных возможностей.

Мусорные облигации в мире и США

На мировом рынке мусорные облигации представляют собой значительную долю рынка. Объем этого рынка находится на уровне порядка $2,4 трлн, а доля этих облигаций составляет около 20% от общего объема рынка облигаций. США занимают лидирующую позицию в этом секторе, где объем рынка находится на уровне порядка $1,5 трлн. В США мусорные бонды также известны как облигации высокого дохода (high-yield bonds) или бонды с рейтингом ниже инвестиционного (sub-investment grade bonds).

Мусорные облигации в США

В США наиболее распространены высокодоходные бумаги в энергетическом и нефтяном секторах, так как эти отрасли требуют больших инвестиций в инфраструктуру и разработку проектов.

Бонды выходят на рынок через различные программы, такие как Municipal Waste Management Association (MWMA), Municipal Bond Insurance Association (MBIA), и Bond Market Association (BMA).

Кроме того, существует ряд ETF на бросовые облигации, например iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (HYG).

Также популярен индекс Bloomberg Barclays US High Yield Bond Index, который включает облигации более чем 1 800 компаний с рейтингом ниже инвестиционного уровня. В 2021 году этот индекс имел доходность порядка 3,5%.

Одним из крупнейших эмитентов мусорных облигаций в США является энергетическая компания Chesapeake Energy Corp, которая объявила о банкротстве в 2020 году. Компания вынуждена была выпустить мусорные бонды, чтобы покрыть расходы на нефтяные проекты, но из-за падения цен на нефть, значительного увеличения задолженности, а также снижение спроса на энергоресурсы из-за COVID-19, она не смогла удержаться на плаву. 

Одним из крупнейших и наиболее известных эмитентов высокодоходных бондов в США является компания Tesla, которая выпустила множество облигаций, чтобы финансировать развитие своих электромобилей и солнечных батарей. Однако впоследствии их рейтинг был повышен до инвестиционного уровня. Инвесторы хорошо заработали.

Низкорейтинговые облигации в других странах

Мусорные облигации также активно выпускаются и торгуются на развивающихся рынках и рынках с высоким уровнем риска, таких как Китай, Индия, Греция и т.д.

В Китае, эти бумаги изначально были запрещены, но потом начали появляться на рынке в 2012 году. Объем рынка мусорных бондов в Китае быстро вырос и достиг 1,4 трлн юаней в 2020 году. Например, в 2018 году китайская компания Tianjin TEDA Investment Holding Co., Ltd. выпустила мусорные бумаги на сумму $150 млн на территории Сингапура. Они были выпущены для финансирования проекта по строительству инфраструктуры по утилизации бытовых отходов.

В Индии, рынок высокодоходных облигаций также быстро развивается. Объем рынка мусорных облигаций в Индии составляет порядка $13 млрд, а в 2020 году мусорные облигации были выпущены в рамках программы по восстановлению экономики, пострадавшей от пандемии COVID-19. Чаще всего в Индии бросовые бумаги используются для финансирования проектов в сфере утилизации мусора, водоочистки, а также для финансирования социальных проектов.

В некоторых странах, таких как Южная Африка, Бразилия, мусорные облигации получили название «долговые бумаги с высокой доходностью» (high-yield debt), «долговые бумаги с низким кредитным рейтингом» (low-grade debt), «долговые бумаги с увеличенным риском» (junk bonds) и т.д. Эти названия отражают высокий уровень риска, связанный с инвестированием в бросовые бумаги.

Примеры успешных и неудачных инвестиций в бросовые бумаги