Контанго и бэквордация — что это? Кривая фьючерсов

контанго и бэквордация

 

При работе на срочном рынке трейдер рано или поздно сталкивается с такими терминами, как контанго и бэквордация. По сути они обозначают перепроданность или перекупленность фьючерсов и формируют кривую фьючерсов. Трейдер может использовать кривую фьючерсов для получения стабильного заработка. Рассмотрим, как это работает.

Лучший иностранный брокер для граждан РФ и РБ

основано
2007
депозит
от $100
инвестиции
Акции, ПАММ, IPO, ДУ
кредитное плечо
до 1:20
bonus
до 2000$
demo
 
mobile
 
регулятор
CySEC, ESMA

9,9

 
 

 

Что такое кривая фьючерсов

Представим, что у нас есть некий базовый актив, например, нефть марки Brent. На этот базовый актив заключается сразу несколько фьючерсов (стандартизированных контрактов), но с разной датой экспирации (исполнения). Поставка по фьючерсам на нефть производится каждый месяц, причем по разным ценам.

Так, например, поставка баррели нефти в сентябре производится по 95,65 долларов, в октябре – 95,83, в ноябре – 96,51, в декабре – 96,5. Если построить график, опираясь на эти данные, мы и получим так называемую кривую фьючерсов. Важно: стоит строить график только по наиболее ликвидным контрактам, по которым реально проходят сделки.

Что такое кривая фьючерсов

 

По сути кривая фьючерсов показывает прогнозные цены на базовый актив и служит отображением настроений трейдеров:

  1. Если участники рынка ожидают дефицита актива в будущем, то готовы платить за поставки базового актива больше. В таком случае кривая будет восходящей.
  2. Если участники рынка ждут, что в будущем актива станет много, то они готовы платить за будущие поставки меньше. В этом случае кривая фьючерсов инвертируется.
  3. Если мнения участников рынка расходятся, то кривая выйдет ломаной. Это показывает, что трейдеры по-разному смотрят на будущее актива.

Контракты, которые исполняются быстрее, называют ближними, которые исполняют позже – дальними.

Если дальний контракт торгуется дороже (т.е. кривая фьючерсов восходящая), то такая ситуация называется контанго. Если же дальний контракт торгуется дешевле ближних (т.е. кривая фьючерсов инвертирована), то это – бэквордация.

При этом важно понимать, что термины «Контанго» и «Бэквордация» относятся не к кривой фьючерсов, а к разнице между ценой фьючерса и базовым активом.

Так, когда кривая фьючерсов восходящая, т.е. при контанго, фьючерсы стоят дороже базового актива. Например, нефть на спотовом рынке стоит 90 долларов, а на срочном – 92. Эта разница и будет контанго.

При бэквордации, напротив, цена базового актива оказывается выше фьючерса. Нефть на спотовом рынке может стоить 90 долларов, а на срочном – всего 85.

Поэтому кривые контанго и бэквордации будут обратными кривой фьючерсов. Т.е., если кривая фьючерсов имеет нормальный вид, то кривая разницы цен будет инвертирована, отражая премию к стоимости актива, т.е. мы получим ситуацию контанго. Когда кривая фьючерса инвертирована, то кривая разницы цены будет восходящей (нормальной), показывая, что актив торгуется с дисконтом, т.е. мы получим ситуацию бэквордации.

кривые контанго и бэквордации

Как видно на графике, постепенно цена фьючерса приближается к справедливой цене базового актива. В момент даты поставки цена фьючерса совпадает с ценой поставки.

Далее более детально разберемся в особенностях контанго и бэквордации.

 

 

Контанго

Термин происходит от английского contango, что означает «надбавка к цене». Контанго называли премию, которую покупатель уплачивал продавцу, если хотел отсрочить исполнение сделки.

Напомним, что контанго – это ситуация, когда фьючерсный контракт стоит дороже, чем текущая цена актива. Например, акция Сбербанка стоит 250 рублей, а фьючерсный контракт с исполнением через 3 месяца – 260 рублей.

В жизни мы тоже сталкиваемся с контанго. Например, коллекционер может купить золотую монету значительно дороже ее среднерыночной цены, если прогнозирует в будущем ее удорожание.

Или более приземленный пример: осенью овощная продукция стоит значительно ниже, чем весной, т.к. ее довольно много. Но владелец магазина, заказывающий осенью у поставщика овощи на март, будет вынужден прямо сейчас заплатить больше, потому что в марте овощи будут стоить дороже. К тому же поставщику нужно где-то хранить продукцию. Поэтому осенью поставщик будет готов продать овощи по рыночной цене, а с поставкой в марте – с определенной премией.

Итак, почему происходит контанго на будущие цены:

  1. Поставщик вынужден терпеть издержки на хранение и транспортировку актива в будущем, как в примере выше. Поэтому он будет закладывать в цену будущей поставки свои будущие расходы.
  2. Покупатели ожидают дефицита товара в будущем. Так, если владельцы магазинов видят, что овощей в этом году уродилось мало, то они будут конкурировать за поставщика, предлагая ему более дорогостоящие контракты. То же касается любых биржевых товаров. Например, слухи о грядущей рецессии подстегивают цены на нефть, ведь в будущем нефти будет производиться меньше. Прямо сейчас в результате санкций против России на рынке энергетики образовался дефицит природного газа, поэтому фьючерсы на него растут.
  3. Актив в будущем будет стоить дороже. Например, акции принесут владельцам дополнительный доход в виде дивидендов. Стоимость дивидендов может быть «заложена» в цену фьючерсов. Или, к примеру, в фьючерс может быть заложен будущий купонный доход по облигациям.

Понятно, что контанго на цены не всегда оправдано. Иногда стоимость фьючерсов объясняется исключительно спекулятивной составляющей, страхом или жадностью инвесторов. Причем, чем дальше экспирация фьючерса, тем сложнее прогнозировать будущие цены. Поэтому дальние фьючерсы наиболее волатильны. Новичкам не рекомендует спекулировать на дальних контрактах.

При резком падении спроса и неизменном предложении возникает так называемое суперконтанго. В этом случае дальняя цена товара очень резко растет, а ближняя – падает. В некоторых случаях она может даже стать отрицательной, т.е. продавец приплачивает, чтобы покупать просто так забрал товар.

Пример такого суперконтанго – резкое падение спотовых цен на нефть в марте и апреле 2020 года. На фоне общемирового локдауна спрос на топливо резко упал. При этом саму нефть нужно было где-то хранить, а это – дополнительные расходы. В результате ближние фьючерсные контракты на нефть вышли в отрицательную зону, зато дальние стоили рекордно высоко, потому что в будущем поставщики и покупатели ожидали снятия ограничений и перезапуска экономики.

Рекомендую прочитать также:
EV EBITDA мультипликатор
EV/EBITDA (отношение стоимости к ЕБИТДА) – обзор мультипликатора + формула расчета
  Такой показатель как Enterprise Value используется скорее как база для расчета других показателей. Один из таких производных инструментов – […]

 

Бэквордация

Напомним, что бэквордацией (от английского Backwardation – «Запаздывание») называют ситуацию на срочном рынке, когда цена на базовый актив оказывается выше стоимости фьючерсов, а ближние фьючерсы стоят дороже, чем дальние. Иными словами, фьючерсы (т.е. цена актива в будущем) стоит меньше, чем текущая.

Как это работает, хорошо иллюстрирует пример с курортными городами. В разгар сезона цены на квартиру находятся на максимуме. Но если арендодатель планирует сдавать квартиру в конце сезона, то ему придется снизить цену при поиске покупателя, т.к. осенью и зимой по летним ценам снимать никто не будет. Получается, что будущая цена аренды в моменте меньше, чем текущая.

Другой пример: сезонные товары. Летом купальники стоят в разы дороже, но к зиме их цена падает. Поэтому владелец магазина летом будет заказывать купальники с поставкой зимой дешевле, чем с поставкой прямо сейчас.

Причины возникновения бэквордации:

  1. Сезонность, расписанная выше. Так, фьючерсы на пшеницу, овес и прочие злаковые весной и летом дешевеют, т.к. осенью базовый актив будет стоить очень дешево.
  2. Погодные условия. При хорошей погоде «пищевые» фьючерсы дешевеют, поскольку это означает в перспективе хороший урожай.
  3. Избыток запасов. Если какого-то товара в будущем ожидается очень много, то фьючерсы снижаются. Например, если страны ОПЕК начинают повышать уровень добычи нефти, то фьючерсы дешевеют, поскольку на рынке создается избыток «черного золота».
  4. Падение спроса в будущем. Хорошо работает пример с золотом. Если в мире ожидается экономический рост, то спрос на золото как на защитный актив неминуемо упадет. Это влечет к снижению цены фьючерсов уже сегодня.
  5. Дивидендная отсечка. Без дивидендов акция стоит дешевле, поэтому, если экспирация фьючерса намечена на последивидендную дату, то фьючерс будет дешевле минимум на размер дивидендов.

 

Конечно, как и в случае с контанго, нередко в цену фьючерсов заложена спекулятивная составляющая. К тому же ситуация на рынке может резко измениться. Например, хорошая погода резко переходит в засуху, в результате урожай зерновых снижается. В таком случае фьючерсы дорожают, и ситуация из бэквордации плавно перетекает в контанго.

Рекомендую прочитать также:
макроэкономические показатели
Макроэкономические показатели – ТОП-16 основных индикаторов экономики
  Индикаторы или основные макроэкономические показатели – это набор макроэкономических данных, характеризующих состояние экономики конкретной страны/региона. На основе этих индикаторов […]

 

Распадение контанго и бэквордации

Цена на фьючерс не может расти или падать бесконечно. Разница между текущей ценой базового актива и его будущей ценой (т.е. фьючерса) называется базисом. Чем дальше экспирация фьючерса во времени, тем обычно шире базис.

По мере того, как срок фьючерса истекает, базис сокращается. В какой-то момент цена фьючерса и цена базового актива становятся практически одинаковыми. Ситуации контанго и бэквордации больше не происходит. Этот момент трейдеры называют распадением.

Причина распадения очевидна: при экспирации фьючерса происходит поставка по указанной в контракте цене. И покупателю нет смысла переплачивать за поставку, ему проще купить базовый актив здесь и сейчас.

При этом ситуация перед экспирацией может экстренно перейти из контанго в бэквордацию и наоборот. Главным образом, это происходит из-за каких-нибудь новостей. Пример с той же нефтью в 2020 году: при закрытии границ и глобальном локдауне дальние фьючерсы на нефть резко подорожали, а ближние – подешевели. Из бэквордации ситуация переросла в контанго, а затем – и в суперконтанго.

 

 

Для чего инвестору отслеживать кривую фьючерсов

Кривая фьючерсов наглядно показывает ожидания участников рынка по всему миру. Если на фьючерсной кривой мы наблюдаем контанго, это значит, что трейдеры ожидают в перспективе удорожания базового актива. Инвестор может купить такой актив в лонг, ожидая его роста в долгосрок.

И, напротив, если на фьючерсной кривой инвестор видит бэквордацию, то он может открыть короткую продажу по базовому активу.

Изменения в кривой дают сигнал на закрытие позиции.

Рассмотрим на примере. В мире сейчас производится столько нефти, сколько человечеству не нужно. Чтобы цены на нефть не улетели в пол, страны ОПЕК+ регулируют добычу:

  • сокращают добычу, если цена нефти слишком сильно снижается, т.е. создают искусственный дефицит;
  • повышают добычу, если нефть слишком дорогая, т.е. создают искусственный профицит.

 

Поэтому в пятилетку с 2014 по 2019 годы кривая фьючерсов была инвертирована: дальние контракты строили дешевле ближних, т.к. цены всегда корректировались и не поддавались прогнозированию. Т.е. рынок нефтяных фьючерсов находился в ситуации бэквордации.

Однако в марте 2020 года из-за пандемии ситуация изменилась: ближние контракты экстремально подешевели, а дальние – напротив, подорожали, т.к. прямо в моменте нефть была не нужна. В суперконтанго разница между месячными фьючерсами составляла целых 15 долларов!

В этот период инвестор мог купить акции экстремально подешевевших нефтяных компаний и заработать впоследствии на их удорожании.

После 3 апреля страны ОПЕК+ договорились с США о сдерживании добычи нефти, в результате цена нефти во 2 квартале 2020 года начала расти, а вместе с ней фьючерсная кривая начала принимать привычный инвертированный вид.

Отслеживания изменения кривой фьючерсов, инвестор может получать данные об ожиданиях трейдеров касательно сырьевого рынка, драгоценных металлов, энергоносителей, промышленных, пищевых и прочих товаров.

Рекомендую прочитать также:
Чарли Мангер история успеха
Чарльз Мангер («правая рука Баффета») — история успеха. Состояние, биография
  Чарльз Мангер широко известен как один из столпов легендарной Berkshire Hathaway, правая рука Баффетта, талантливый адвокат и щедрый филантроп. […]

 

Как зарабатывать на бэквордации и контанго

Трейдер может зарабатывать не только на базовом активе, но и на самих фьючерсах. Так, если фьючерс находится в позиции контанго, т.е. дороже базового актива, трейдер может открыть по нему короткую позицию, справедливо полагая, что цена фьючерса снизится до цены базового актива.

Например, цена нефти 86 долларов, а цена фьючерса с экспирацией через 2 месяца – 90 долларов. Трейдер полагает, что ничего страшного в течение этого времени не произойдет, и открывает короткую позицию по фьючерсу. Когда фьючерс дешевеет, скажем, до 87 долларов, а контанго начинает распадаться, он закрывает сделку, забирая разницу себе в карман.

С бэквордацией ситуация зеркальная: если трейдер видит, что фьючерс торгуется дешевле базового актива, он может купить его в лонг, ожидая роста цены фьючерса до уровня базового актива.

Например, цена нефти 90 долларов, а фьючерс с экспирацией через 2 месяца стоит 84 доллара. Трейдер полагает, что за 2 месяца цена нефти не изменится, поэтому покупает фьючерс в расчете на рост его стоимости. Далее трейдер может продать фьючерс после его удорожания, скажем, до 89 долларов.

Таким образом, контанго – это превышение цены фьючерсного контракта над текущей ценой актива, а бэквордация – более низкая цена фьючерса. По мере приближения к дате исполнения фьючерса контанго и бэквордация распадаются, т.к. цена фьючерса стремится к цене базового актива. Используя это знание, трейдер может заработать как на спекуляциях с самими опционами, так и на покупке / продаже базового актива.

 

 

Автор: Вадим Бон

Инвестор, предприниматель, трейдер, автор и создатель финансового блога internetboss.ru

"Занимайтесь любимым делом - только так можно стать богатым".

Подпишись на телеграм канал блога! - @internetboss_invest

Бесплатные торговые идеи, новые статьи сайта, важные новости из мира финансов и многое другое

Читайте также