Капитал компании — это? Виды и структура капитала

 

Если использовать «широкое» определение этого термина, то капитал компании – это совокупность всех активов/ресурсов, которые бизнес может направить на финансирование своей деятельности. Это не просто оторванное от реальности число, а важнейший индикатор, позволяющий оценить состояние компании, ее потенциал. В обзоре подробнее остановимся непосредственно на капитале компании, оценим его классификацию и разберемся как использовать эту метрику в анализе.

1. Что такое капитал компании?
2. Виды капитала
3. Структура капитала компании
4. Коэффициенты структуры капитала
5. Формулы для расчета капитала
6. Эффект финансового рычага
7. Анализ капитала по балансу и финансовым коэффициентам
8. Базовые принципы и этапы управления структурой капитала

 

Что такое капитал компании

Есть два определения этого термина:

• Широкое. Здесь капиталом компании считаются все активы и ресурсы, которыми располагает бизнес. С этой точки зрения в капитал компании записываются даже интеллектуальная собственность, репутация бренда, клиентская база и прочие нематериальные активы.
• Узкое. Здесь речь идет только о финансовой составляющей, учитываются и собственные, и привлеченные средства.

С точки зрения бухгалтерии, капитал — это разница между активами и обязательствами компании. Этот показатель отражается в пассиве баланса и показывает, какая часть имущества сформирована за счет собственных средств.

Если говорить языком финансового анализа, капитал — это приведенная стоимость всех будущих денежных потоков, которые сгенерирует бизнес. То есть, сколько компания реально стоит с учетом ее прибыльности и перспектив роста.

Наконец, для инвесторов и владельцев капитал — это объем их вложений в бизнес, который должен приносить доход в виде дивидендов или роста стоимости долей.

 

 

Возможные значения капитала компании

Если вспомнить, что такое капитал компании, то в определении нет ограничений по возможному диапазону значений. Он может быть буквально любым, в том числе и отрицательным.

Возможные причины отрицательного капитала:

• Большая долговая нагрузка. Если рост заимствований не сопровождается ростом активов, то капитал может стать отрицательным. Именно это произошло с General Motors в 2009 г.
• Резкое снижение стоимости активов. Актуально в первую очередь для компаний, работающих с высоковолатильными сырьевыми активами. В 2001 г. перед банкротством Enron списала часть активов и ее капитал стал отрицательным.
• Большие дивиденды. Это особо актуально для дивидендных аристократов и королей. Они вынуждены поддерживать уровень дивидендных выплат даже если сработали в минус. Если дивиденды будут снижены или не выплачены, то они выпадут из категории аристократов или королей. Это чревато оттоком акционеров, поэтому дивиденды выплачиваются даже при зафиксированных убытках.
• Компания не зарабатывает и накапливает убытки. Со временем получим отрицательный капитал из-за накопившихся убытков.
• Ушел крупный акционер, с ним «ушла» и часть уставного капитала.
• Форс-мажор. Внешние непредвиденные факторы могут приводить и к падению цен на активы, и к сложностям с займами. Это также может делать капитал отрицательным.

В целом, отрицательный капитал компании простыми словами – это скорее повод разобраться в причинах сложившейся ситуации, не торопитесь отбраковывать такие акции. В свое время этот показатель был отрицательным даже у Amazon.

 

Виды капитала

Можно выполнить классификацию по разным критериям. Если учитывать характер капитала, то выделяют:

1. Собственный капитал (equity) — стоимость всех активов, которые принадлежат владельцам компании. Его можно рассчитать, как уставной фонд + нераспределенная прибыль + резервные фонды + оборудование + сырье + интеллектуальная собственность + прочие активы, все перечисленное принадлежит компании. От этого зависит финансовая устойчивость, способность при необходимости быстро разобраться с долговой нагрузкой.
2. Заемный (liabilities) — стоимость активов, которые компания должна вернуть кредиторам. Это может быть обычный кредит, выпуск облигаций, привлечение средств другими способами. Заемные средства используются для финансирования операционной деятельности, это нормально. Любой бизнес использует кредиты, важно лишь, чтобы долговая нагрузка оставалась в разумных пределах.

В зависимости от источника выделяют:

• Внутренний капитал. Формируется либо собственниками бизнеса, либо в результате деятельности самой компании.
• Привлеченный либо внешний. Любые источники, не относящиеся к собственникам либо работе бизнеса. Это могут быть инвестиции, выпуск облигаций, кредиты, участие в госпрограммах по поддержке бизнеса.
  Читайте также: Что такое инвестиции и для чего они нужны человеку, который хочет быть независимым?

В зависимости от типа выделяется:

• Уставной капитал. Эта сумма вносится учредителями бизнеса при его создании. Эта сумма характеризует минимальный размер имущества компании. Размер уставного капитала фиксируется в уставе и других учредительных документах.
  Пример: При регистрации ООО учредители Иванов и Петров внесли в уставный капитал 500 000 рублей. Доля Иванова — 60% (300 000 рублей), Петрова — 40% (200 000 рублей). Это дает им право на получение дивидендов и участие в управлении бизнесом пропорционально долям.

• Добавочный. В процессе своего существования происходит переоценка активов, возникают эмиссионные и прочие доходы. Все это увеличивает собственный капитал компании, поэтому его и называют добавочным. Таким образом, добавочный капитал — это дополнительные средства компании сверх ее уставного капитала. 
  Пример: ООО «Х» провело переоценку своей недвижимости. Рыночная стоимость офиса составила 10 млн рублей вместо 6 млн рублей на балансе. Разница в 4 млн была отражена в составе добавочного капитала. Эти средства компания может направить на покрытие убытков или распределить между учредителями при закрытии.

• Резервный. Это страховой фонд компании, который формируется из чистой прибыли. Его создают в качестве подушки безопасности, например, для ликвидации последствий форс-мажора, аварий на производстве. Также может использоваться для buyback.
• Нераспределенная прибыль. Компания получает прибыль, уплачивает налоги, может выплачивать дивиденды, часть чистой прибыли идет на формирование резервного фонда. Остаток попадает в категорию «нераспределенная прибыль».
  Пример: По итогам года чистая прибыль ООО «X» составила 3 млн рублей. Собрание учредителей приняло решение: 1 млн направить на выплату дивидендов, 1 млн в фонд развития производства, 1 млн оставить как нераспределенную прибыль. Эта нераспределенная прибыль отражается в балансе и становится частью собственного капитала фирмы.

По типу/форме использования можно выделить:

• Реальный капитал. Это все объекты, принадлежащие бизнесу + интеллектуальная собственность. Учитывается все, начиная со станков в цехах и заканчивая мебелью в приемной директора, патентами на изобретения. Эта составляющая доминирует у реального производства – представителей разных секторов промышленности, машиностроения.
• Финансовый/банковский. Непосредственно фиатная валюта + ценные бумаги. У бизнеса, не связанного с реальным производством (страховые компании, банки, IT сегмент) будет наблюдаться перекос в сторону финансового капитала.

В зависимости от того, как используются средства можно выделить:

• Потребляемый капитал. Его буквально «проедают», средства идут, например, на выплату дивидендов, штрафы, формирование финансовых резервов. Его расходование не связано с развитием бизнеса, поэтому говорят, что деньги «проедаются».
• Реинвестированный капитал. Эта часть средств расходуется на развитие бизнеса. В случае, например, с нефтяными компаниями это расходы, связанные с разведкой и разработкой новых нефтегазовых месторождений, покупкой нового оборудования, маркетингом.

 

Если учесть характер использования (объект инвестирования), то можно выделить основной и оборотный типы капитала:

• Основной. Так называют долгосрочные активы, использующиеся в хозяйственной деятельности компании на протяжении продолжительного времени. Это недвижимость, транспорт, оборудование – все эти объекты будут использоваться как минимум несколько лет.
• Оборотный. Все то, что задействовано в производственном процессе и расходуется в течение года (сырье, ГСМ и прочие активы этого типа).

 

По степени ликвидности выделяют:

• Высоколиквидные активы. Их можно легко и быстро продать по стоимости, близкой к рыночной.
• Низколиквидные активы. То, что либо невозможно, либо очень сложно продать. Если и получится сделать это, то цена будет намного ниже рыночной, а поиск покупателя займет немало времени. В роли таких активов могут быть нефтегазовые месторождения со сложными условиями добычи углеводородов, оборудование с большим износом.

Возможна классификация и по форме собственности:

• Индивидуальный капитал. Средства, вложенные одним собственником.
• Долевой. Подвид частного капитала, 2+ учредителя владеют примерно равными долями в бизнесе.
• Государственный. Госструктуры могут вкладывать средства в развитие компании в виде грантов, субсидий.
• Акционерный. Выпускаются акции, ими владеет ограниченное или неограниченное количество акционеров.
• Смешанный. Комбинация частного и государственного капитала.
• Венчурный. Характерен для стартапов, хедж-фонды и частные инвесторы могут активно инвестировать в перспективные стартапы на ранней стадии их развития. В обмен они могут получать долю в компании, условия оговариваются индивидуально.

 

В зависимости от типа использования выделяют денежный, инвестиционный, производственный и товарный капиталы:

• Денежный. Активы, выраженные в денежной форме. Это могут быть банковские депозиты, наличные средства.
• Инвестиционный. Средства, направленные на вложения в акции, облигации и другие типы активов.
• Производственный. Средства, вложенные в материальные активы, задействованные в производственном процессе.
• Товарный. Это можно назвать товарно-материальными запасами.

В этой классификации термин «капитал» приравнивается к понятию «активы».

 

 

Структура капитала компании

Когда говорят о структуре капитала, то имеют в виду отношение собственный/заемный капитал. Основная сложность – подобрать оптимальное соотношение этих величин. Решение этой задачи позволяет снизить средневзвешенную стоимость капитала, а это снижает минимально необходимую доходность.

Простыми словами, структура капитала — это соотношение различных источников финансирования, которые компания использует для своей деятельности и развития. 

Формула расчета WACC выглядит так:

Ниже – несколько разных подходов к определению структуры капитала компании:

• Традиционный подход. В этой модели считается, что оптимальная структура существует, можно подобрать такое соотношение заемные/собственные средства, при котором WACC будет минимальной. Модель может быть реализована за счет использования заемных средств, до определенного предела это снижает WACC. За счет этого кривая WACC поначалу снижается, ее минимум и есть оптимальной точкой.
• Модель Франко Модильяни и Мертона Миллера. Их идею можно сформулировать так – стоимость компании зависит исключительно от ее способности генерировать доходы. Фактически это означает, что структура капитала не имеет значения, неважно какая часть средств – собственная, какая – заемные деньги. Эта модель создавалась в идеальных условиях, то есть без расходов на уплату налогов, не учитывалось возможное банкротство.
• Компромиссная теория, авторы – А. Краус и Р. Литценбергер. Модель родилась в результате модификации подхода Модильяни-Миллера, в их модель добавили возможные налоговые издержки. Было доказано, что заемные средства дают бизнесу эффект «налогового щита». Также авторы ограничили долговое финансирование, учтя то, что его бесконтрольное наращивание повышает риск банкротства.

• Агентская теория. Модель предполагает, что использование заемных средств может стать дисциплинирующим фактором для звена менеджеров. Но это работает только до определенного предела, и менеджеры могут принимать решения, вредящие кредиторам. В модели исследуются возможные конфликты интересов между менеджерами, кредиторами, акционерами.
• Иерархическая теория. Авторы этой модели исходят из того, что в условиях информационной асимметрии бизнес всегда будет отдавать приоритет внутренним источникам финансирования. В иерархии источников капитала кредиты будут находиться ниже. Если собственных средств недостаточно, то подключаются кредиты. Лишь в последнюю очередь бизнес прибегнет к таким источникам как акционерное финансирование.
• Сигнальная теория. Модели этого типа рассматривают структуру капитала компании как сигнал возможным инвесторам и акционерам. Так, привлечение заемных средств может рассматриваться как индикатор уверенности в своих силах. Для обслуживания долга нужны стабильные денежные потоки, значит руководство уверено в светлом будущем.

 

 

Коэффициенты структуры капитала

Структурой капитала компании называется соотношение собственных и заемных средств. Коэффициенты структуры капитала рассчитываются с учетом соотношения этих величин и позволяют оценить устойчивость бизнеса. Учитываются кратко- и долгосрочные обязательства, собственный капитал.

Основные коэффициенты структуры капитала (КСК):

• Коэффициент собственного капитала (концентрации собственного капитала). Рассчитывается как отношение собственного капитала к активам бизнеса. Чем выше коэффициент, тем большая часть активов куплена за собственные средства, долговая нагрузка низкая. В общем случае считается хорошим признаком, если этот показатель > 0,50.

• Коэффициент заемного капитала. Зеркальный показатель по отношению к КСК, рассчитывается как отношение заемных средств к активам и показывает какая их часть куплена за счет внешнего финансирования. При КЗК > 0,5 бизнес считается закредитованным, растут риски, связанные с обслуживанием займов.

• Коэффициент финансового плеча (D/E). Под плечом понимается соотношение собственного и привлеченного капитала. Чем выше долговая нагрузка, тем большим будет коэффициент плеча. Оптимальное значение КФК сильно зависит от сектора, в котором работает бизнес, в общем случае можно ориентироваться на диапазон 0,5-0,7. Чем выше рычаг, тем больше финансовый риск.

• Коэффициент покрытия обязательств (ICR). Операционная прибыль (EBIT) делится на стоимость обслуживания долгов. КПП помогает в ситуациях, когда займы кажутся огромными, но большая прибыль позволяет без проблем обслуживать их. Чем показатель выше, тем лучше, можно ограничить поиск компаниями, у которых КПП > 1,0.

• Коэффициент краткосрочной задолженности. Характеризует долю краткосрочных обязательств в капитале компании. Можно ориентироваться на показатель в 0,3…0,5. При сильном росте ККЗ увеличиваются и риски, связанные с обслуживанием долга. Ситуацию усугубляет краткосрочный характер этих долгов.

• Коэффициент маневренности собственного капитала. Этот показатель можно рассматривать как индикатор гибкости бизнеса. КМСК показывает какая часть капитала вложена в оборотные (высоколиквидные) активы. Если КМСК равен, например, 0,4, то можно сказать, что в оборотные активы вложено 40% капитала, а 60% капитализировано.

• Коэффициент долговой нагрузки (D/EBITDA). Отношение чистого долга (все кредиты и займы минус денежные средства) к прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации. Показывает, за сколько лет компания теоретически может погасить все долги, если направит на это всю EBITDA. Безопасным уровнем считается 3 и ниже.

Часть этих мультипликаторов можно найти в обычных скринерах. Но часть, например, коэффициент маневренности может отсутствовать, их придется рассчитывать вручную.

 

 

Формулы для расчета капитала компании

Из основного бухгалтерского уравнения можно вывести формулы для расчета капитала компании. Основное уравнение выглядит так:

В этой формуле активами считается все чем владеет компаний (оборудование, недвижимость, интеллектуальная собственность). Обязательства возникают, если бизнес привлекал финансирование извне.

С учетом этой формулы чистый капитал рассчитывается по формуле:

То же можно рассчитать с учетом пассивов (источников финансирования):

Под пассивами подразумеваются все источники финансирования (и внешние, и внутренние). Если вычесть из пассивов внешние источники финансирования, то получим капитал компании.

Обе формулы рассматривают капитал как NAV (Net Assets Value). Это буквально чистая стоимость активов компании.

 

 

Эффект финансового рычага

Оптимизация структуры капитала важна не только для финансовой устойчивости, но и для повышения рентабельности собственного капитала (ROE). И здесь решающую роль играет эффект финансового рычага.

Приведу упрощенный пример. Допустим, компания с капиталом 1 млн рублей заработала 200 тыс. прибыли. Ее ROE составит 20% (200 / 1000).

Теперь предположим, что компания привлекла кредит на 1 млн под 15% годовых и проинвестировала в расширение бизнеса все 2 млн (свои плюс кредитные). Если новые инвестиции принесут те же 20% рентабельности, суммарная прибыль вырастет до 400 тыс.

При этом компании нужно будет заплатить 150 тыс. процентов по кредиту (15% от 1 млн). В итоге чистая прибыль составит 250 тыс. (400 — 150). Но собственный капитал остался прежним, 1 млн. То есть рентабельность собственных средств (ROE) выросла до 25% (250 / 1000)!

Кредит сыграл роль рычага, который поднял отдачу на капитал владельцев. Эффект возник за счет разницы между доходностью бизнеса (20%) и ценой привлеченных денег (15%). Эту разницу называют спредом финансового рычага.

Но у рычага есть и обратная сторона. Если рентабельность активов упадет ниже ставки по кредиту, возникнет отрицательный спред и ROE собственников снизится! В нашем примере, если новые инвестиции принесут только 12% прибыли (240 тыс.), компания все равно должна будет заплатить 15% по кредиту (150 тыс.). Чистая прибыль составит уже 90 тыс. и ROE снизится до 9% (90 / 1000).

То есть чем выше леверидж, тем сильнее он влияет на колебания рентабельности собственных средств. Это и есть главный финансовый риск долговой нагрузки для акционеров. Поэтому важно удерживать плечо на разумном уровне и иметь запас прочности на случай кризиса.

 

 

Анализ капитала компании по балансу и финансовым коэффициентам

 

Оценка финансовой устойчивости по коэффициентам

Для анализа понадобится квартальный либо годовой отчет компании. В них дается информация и по обязательствам, и по капиталу бизнеса, этого достаточно для расчетов. В примере ниже используется отчетность РусАгро и ФосАгро. Первая компания – крупный производитель удобрений, вторая – сельскохозяйственный гигант, производит сахар, занимается свиноводством, растениеводством, есть масложировой сегмент бизнеса. Задача – сравнить обе компании с точки зрения структуры капитала.

Необходимая статистика из отчета РусАгро.

 

То же из отчетности ФосАгро.

 

Исходные данные в табличной форме.

 

Остается рассчитать перечисленные выше коэффициенты и с учетом результатов оценить обе компании. Можно будет делать выводы о их финансовой устойчивости, маневренности капитала.

 

По результатам расчетов можно сделать ряд выводов:

• У РусАгро намного выше доля собственного капитала. Меньшая зависимость от заемных средств делает компанию более устойчивой.
• Коэффициент покрытия обязательств у ФосАгро намного выше. Высокая операционная прибыль позволяет без проблем обслуживать долги. Это преимущество по сравнению с РусАгро.
• У ФосАгро выше долговая нагрузка. В текущих рыночных условиях это не создает проблем, но при изменении внешнего фона могут возникнуть проблемы с обслуживанием долгов.
• ФосАгро гибче управляет капиталом. В теории это позволит быстрее подстраиваться под изменение рыночных условий.

Это далеко не полный анализ, но изучение структуры капитала позволяет лучше понять особенности каждого бизнеса. Нюансы такого типа могут быть не видны при простом чтении отчета или новостных сводок.

 

Базовые принципы и этапы управления структурой капитала

Ключевые принципы управления структурой капитала компании можно сформулировать так:

• Определение оптимального баланса между собственными заемными средствами. Это позволяет минимизировать средневзвешенную стоимость капитала (WACC), это снижает минимальную требуемую доходность.
• Финансовая устойчивость. Кредиты привлекательны, но нужно поддерживать и достаточную долю собственного капитала. Это позволит легче переживать кризисные периоды.
• Гибкость в управлении капиталом. Это позволяет быстро регулировать уровень долговой нагрузки, привлекать дополнительные средства.
• Учет интересов акционеров и кредиторов. Если речь идет о публичной компании, то ее будущее зависит в том числе и от акционеров, кредиторов. Они заинтересованы в стабильных дивидендах, облигациях с хорошими купонами.
• Учет отраслевых особенностей. Есть отрасли, например, горнодобывающая, для которых высокая закредитованность – норма. В них нет смысла пытаться работать только на свои, это сделает структуру капитала неоптимальной.
• Прозрачность структуры капитала. Несоблюдение этого правила снижает доверие к компании и отпугивает потенциальных акционеров/инвесторов.

 

Что касается управления структурой капитала, то независимо от отрасли и масштаба предприятия этапы одни и те же:

• Сначала анализируется текущая структура. Важно определить оптимально ли соотношение между собственными и заемными средствами.
• Определение целевой структуры. Это может быть стратегия по увеличению/снижению заемного капитала.
• Оценка источников финансирования с учетом внешних факторов. Так, в период низких ставок есть смысл нарастить долю заемного капитала. Если ставки высоки, то можно снизить долю займов в структуре.
• Непосредственно реализация стратегия.
• Мониторинг обновленной структуры капитала и ее корректировка.

 

 

Этапы управления структурой капитала

Процесс управления структурой капитала можно разбить на 5 основных этапов:

 

Этап 1. Оценка текущей структуры

1. Рассчитать абсолютные и относительные показатели структуры капитала на основе данных баланса и других форм отчетности.

2. Рассчитать ключевые метрики долговой нагрузки и покрытия обязательств:

• Долг / Собственный капитал
• Долг / EBITDA
• Долг / Активы
• (CFO-Capex) / Процентные расходы
• и другие.

3. Сравнить показатели с бенчмарками по отрасли, конкурентам, историческим данным компании. Выявить отклонения от среднерыночных значений и их причины.

4. Оценить текущую стоимость капитала (WACC). Рассчитать доходность для акционеров (CAPM) и эффективные ставки по кредитам.

5. Проанализировать график погашения долга, условия по ковенантам. Насколько профиль погашения долга соответствует денежным потокам бизнеса?

6. Провести интервью с ключевыми стейкхолдерами (CEO, CFO, коммерческий директор, банки, рейтинговые агентства). Узнать их видение целевой структуры капитала.

 

Этап 2. Целеполагание

1. Транслировать бизнес-цели и стратегию компании (Куда мы идем? Какие ресурсы нужны?) на язык финансовых показателей.
2. Принять решение о приоритетах финансовой стратегии на 3-5 лет. Например, агрессивный рост через M&A и высокий леверидж. Или сохранение консервативной долговой нагрузки для выплаты дивидендов.
3. Определить целевые значения по ключевым метрикам структуры капитала. Например, Долг/EBITDA не выше 2,5х, Покрытие процентов не ниже 5х, доля equity в пассивах 40-50%. Согласовать с советом директоров и кредиторами.
4. Зафиксировать целевой кредитный рейтинг, который будет комфортен для компании и отрасли. Например, сохранить текущий рейтинг BBB- по S&P.
5. Поставить целевые ориентиры по стоимости капитала — как в моменте, так и на перспективу 3-5 лет. Например, снизить текущий WACC на 1,5 п.п. за счет рефинансирования.

Этап 3. Анализ альтернатив

1. Идентифицировать источники финансирования, доступные компании с учетом ее профиля риска, стадии развития, состояния рынков капитала.

2. Для каждого источника оценить:

• Объем доступных средств
• Срочность
• Стоимость
• Ковенанты и другие ограничения
• Валюту
• Обеспечение
• Сложность привлечения

3. Смоделировать сценарии изменения структуры капитала. Например, 1) рефинансирование текущих кредитов, 2) дополнительная эмиссия акций, 3) временное превышение долговой нагрузки для покупки конкурента и т.д.

4. Для каждого сценария просчитать прогнозные значения метрик долговой нагрузки, покрытия, рентабельности. Промоделировать финансовую отчетность и денежные потоки на 3-5 лет вперед.

5. Проанализировать сценарии с помощью анализа чувствительности. Как поведет себя структура капитала при негативных шоках по процентной ставке, курсу валюты, ценам, спросу?

6. Оценить нефинансовые риски и последствия (реакция рынка, зависимость от 1-2 кредиторов, угроза враждебного поглощения при размытии акционеров и т.д.).

Важно провести анализ без предвзятости. Задача — объективно взвесить все «за» и «против», а не продавить заранее выбранный менеджментом вариант.

 

Этап 4. Выбор оптимальной структуры

1. Провести итоговое сравнение сценариев по метрикам:

• Достижение целевых показателей по долговой нагрузке, покрытию, рентабельности
• Соответствие риск-аппетиту компании и рынка
• Создание/разрушение акционерной стоимости (влияние на TSR, EPS, ROIC)
• Реакция рейтинговых агентств и ковенанты по рейтингам
• Реализуемость, легкость исполнения, затраты на привлечение капитала

2. Провести серию встреч для обсуждения сценариев с советом директоров, комитетом по аудиту, CEO, коммерческой дирекцией, банками, ключевыми инвесторами. Задача — вовлечь стейкхолдеров, услышать их опасения, заручиться поддержкой.

3. Выбрать целевую структуру капитала на основе сравнительного анализа и инпута от заинтересованных сторон. Подготовить финальную презентацию и защитить выбор на совете директоров.

4. Зафиксировать целевую структуру во внутренних документах — финансовой стратегии, Положении по управлению долгом, Регламентах комитета по рискам.

5. Утвердить план действий по достижению целевых метрик с разбивкой по годам. Например, в 1-й год рефинансировать облигации, во 2-й год разместить допэмиссию, в 3-й год погасить короткий долг за счет FCF и т.д.

6. Назначить ответственных, определить контрольные точки и КПЭ для плана. Довести целевые метрики до широкого круга менеджмента.

Этап 5. Реализация и мониторинг

1. Довести решение по оптимизации структуры капитала до сведения всех подразделений и комитетов, которые участвуют в привлечении финансирования и управлении долгом (казначейство, отдел по работе с инвесторами, бизнес-единицы).

2. Реализовать утвержденные меры по трансформации. Например:

• Выпустить новые акции или облигации
• Погасить или рефинансировать действующие кредиты
• Изменить дивидендную политику
• Продать непрофильный бизнес для сокращения долга
• Выкупить казначейские акции
• Провести сделку LBO или MBO
• Пересмотреть договоры для соблюдения ковенант

3. Выстроить систему мониторинга — на ежемесячной основе отслеживать фактические и прогнозные метрики структуры капитала в разрезе бизнес-юнитов и продуктов. В идеале — визуализировать в виде дашборда.

4. Проверять соблюдение долговых ковенант, в том числе с помощью стресс-тестов. Если показатели близки к триггерам — заранее выходить на обсуждение с банками и держателями облигаций.

5. Следить за рыночными индикаторами стоимости капитала — кредитными спредами, ставками по сопоставимым выпускам облигаций, мультипликаторами по сделкам M&A в отрасли.

6. Каждые полгода проверять бизнес-план и фактические результаты на соответствие допущениям, которые закладывались при выборе целевой структуры. Если реальность отклоняется от плана — запускать внеочередную переоценку оптимальной структуры.

7. Регулярно отчитываться о прогрессе в достижении целевых метрик и реализации мер по оптимизации структуры перед CEO, советом директоров, рейтинговыми агентствами.

Важный нюанс — управление структурой капитала не разовое мероприятие, а непрерывный процесс. Не бывает единожды достигнутой «идеальной» структуры. Финансовые и бизнес-реалии меняются, и CFO должен реагировать на эти изменения.

 

 

Заключение

Капитал компании и рассчитанные на основе его структуры коэффициенты – хорошая метрика для оценки устойчивости бизнеса. Эти метрики помогают понять уровень долговой нагрузки, гибкость в управлении капиталом, соотношение собственных и заемных средств и другие важные показатели. Все перечисленное используется в анализе акций по мультипликаторам, так что капитал компании – это не оторванная от реальности бухгалтерская величина.