В банковской системе России банк ВТБ занимает второе место после Сбербанка по объёму активов, а также входит в число системообразующих банков. Но при этом эффективность гиганта оставляет желать лучшего. Рассмотрим, насколько оправданы инвестиции в акции ВТБ и почему так получается – рассмотрим далее.
История банка ВТБ
- Банк ВТБ появился в 1990 году и был изначально ориентирован на работу исключительно с юридическими лицами. После поглощения в 2016 году собственной дочки ВТБ 24 банк открыл и розничный сектор (по сути, к нему перешли клиенты бывшего ВТБ 24). На сегодняшний день ВТБ предоставляет полный спектр банковских услуг – от выдачи кредитов до торгового эквайринга.
- На IPO ВТБ вышел в 2007 году. Оно вошло в историю как «народное IPO» и должно было способствовать росту популярности инвестиций в российские акции. Значительная часть акций (около 20% выпуска) было скуплено частными инвесторами – это получилось благодаря агрессивной рекламе и обещаниям заоблачной прибыли. Акции разместились по цене 13,6 копеек. Как оказалось – это была максимальная стоимость акций ВТБ в истории.
- Всего через неполных два года акции ВТБ рухнули на 86% – до 1,9 копеек. Что стало причиной? Финансовые проблемы банка, который на фоне кризиса 2008 года показал феноменально плохие результаты. В результате государству пришлось спасать банк, проведя его докапитализацию.
- В ходе SPO акционерный капитал банка был увеличен на 56%. Большую часть акций скупило государство, доведя свою долю до 85,5%. Акции приободрились, и в 2011 году акции ВТБ достигли локального максимума в 11,2 копейки.
- В 2013 году, чтобы справиться с последствиями банковского кризиса 2012 года, ВТБ проводит вторую допэмиссию, увеличив число акций ещё на 24%. Покупателями акций опять стали физики. Доля государства снизилась до 60%.
- Но в 2014 году грянул очередной кризис. Что сделало ВТБ? Правильно! Ещё одну дополнительную эмиссию. Но государство не решилось на размытие доли, опасаясь утраты контроля над банком, поэтому вместо обыкновенных были выпущены привилегированные акции типа А и Б (по сути, они появились в результате конвертации кредитов, выданных другим государственным банком – ВЭБ).
В результате формально голоса акционеров остались теми же, но доля в капитале в очередной раз оказалась размыта.
На сегодняшний день акционерный капитал ВТБ состоит из акций трёх типов:
- привилегированные акции 2 типа – ок. 3 трлн штук, или 47,2% капитала (владелец АСВ);
- привилегированные акции 1 типа – ок. 21,4 трлн штук, или 32,9% капитала (владелец Минфин);
- обыкновенные акции – ок. 12,9 трлн штук, или 19,9% капитала (при этом 12,1% принадлежит Росимуществу, а 7,8% находится в свободном обращении).
Таким образом, инвестиции в ВТБ для миноритариев обернулись сущим кошмаром. Их доля в ходе многочисленных размытий снизилась более чем в 12,6 раз. Более того, нужно учесть, что на обыкновенные и привилегированные акции выплачиваются дивиденды одинакового размера. Получается, государство завладело более 80,1% дивидендных выплат, т.е. покупатели акций в 2007-2008 году на сегодняшний день потеряли больше 80% объёма выплат!
На практике это значит следующее: в 2021 году ВТБ выплатил 0,0014 рублей на каждый тип акций, и при цене акции в 0,04847 рублей дивдоходность составила 2,9%. Если бы размытий не произошло, то размер дивиденда на акцию составил бы 0,007 рублей, т.е. дивдоходность составила бы вполне весомые 14,44% годовых.
Инвестиции в акции ВТБ (Финансовое состояние компании)
Перед тем, как совершать инвестиции в акции ВТБ, необходимо оценить финансовое состояние банка. А оно крайне неустойчиво.
Так, до 2009 года банк был исключительно убыточным. Далее ему получалось заканчивать годы с прибылью, но каждый кризис приводит к колоссальным убыткам и необходимости докапитализации.
На стабильную прибыль ВТБ удалось выйти только после 2015 года. В 2017 году чистый операционный доход (ЧОД, аналог выручки) банка превысил 590 млрд рублей, а чистая прибыль (ЧП) – 120 млрд. В 2018 году ЧОД составил 641,3 млрд, ЧП – 178,8.
А дальше началось снижение ЧОД. В 2019 году банк заработал 610,4 млрд рублей, но чистая прибыль составила 202 млрд рублей. Это стало возможно благодаря работе с расходами. В 2020 году общий доход составил 609 млрд, а чистая прибыль – 80,6 млрд: банк создал большие резервы из-за пандемии ковида.
В 2021 году ВТБ порадовал рекордным ЧОД в размере 822,7 млрд рублей и чистой прибылью 325,3 млрд.
Однако в 2022 году банк попал под санкции и прекратил публиковать отчётность. Дивиденды за рекордный 2021-й год не были выплачены. О финансовом состоянии компании остаётся только догадываться. По некоторым данным можно предположить, что у банка серьёзные проблемы и, возможно, ему потребуется очередная докапитализация.
Почему банк ВТБ финансово неэффективен?
ВТБ «славится» высокими расходами: операционные расходы в 2021 году составили 308,8 млрд рублей (наравне с чистой прибылью), расходы на персонал – 181,4 млрд, из которых почти треть составили премии руководству. Кроме того, 118,8 млрд рублей пришлось списать в качестве плохих кредитов.
Как банк, ВТБ довольно неэффективен. Начиная с 2018 года, соотношение Loan—to—deposit (т.е. соотношение займов и долгов) снижается – со 110% до нынешних 91%. Это значит, что депозитов на счёте банка больше, чем он выдаёт кредитов (15,15 трлн рублей против 13,79 трлн). Почему это плохо? Банк зарабатывает на выдаче кредитов, а депозиты отнимают часть прибыли. У хорошего банка соотношение Loan—to—deposit держится в диапазоне 100-105% (разница выше 100% «закрывается» за счёт резервов).
В результате чистая процентная маржа банка очень низкая: 3,8% (для сравнения: у Сбербанка она держится выше 10%, а у Тинькофф – 15%). Чистая рентабельность банка 13%, рентабельность активов 1,6%, рентабельность капитала 16,5%. Это очень низкие показатели – примерно в 2 раза ниже среднерыночных.
Кроме того, ВТБ часто занимается скупкой непрофильных активов, а также выполнением государственных заказов. Например, в 2020-2021 году банк купил множество предбанкротных предприятий, находящихся под управлением государства, с целью их финансового оздоровления. Также ВТБ участвовал в допэмиссии убыточного Аэрофлота, потратив на выкуп акций десятки миллиардов рублей.
В общем, складывается ощущение, что цель ВТБ – не зарабатывание денег для акционеров, а спасение многочисленных утопающих и «кормление» топ-менеджмента, регулярно выписывающего самому себе миллиардные премии за «успешное» управление. Исходя из этого, вложения в втб являются большим риском.
Дивиденды ВТБ
Очередная ложка дёгтя – это дивиденды ВТБ. После «народного» IPO ВТБ не спешил выплачивать дивиденды (и это тоже было причиной падений котировок).
После серии докапитализаций банк начал выплату дивидендов, заплатив в 2017 году скромные 0,00117 рубля на акцию.
В 2018 году банк выплатил наибольшие дивиденды в своей истории – 0,00345 (61% от прибыли). Ну а дальше было хуже.
Так, в 2019 году глава ВТБ Андрей Костин обещал акционерам, что банк будет выплачивать 50% чистой прибыли как госкомпания. Тем не менее, сразу после этого заявления совет директоров рекомендовал скромные дивиденды в размере 0,0011 рублей на акцию, что составило 15% от чистой прибыли, мотивировав это необходимость сформировать резервы. Костин обещал, что следующий год уж точно будет 50% чистой прибыли.
2019 год оказался рекордным в плане чистой прибыли, и в 2020 году инвесторы ждали рекордных дивидендов. Но на фоне пандемии ковид ВТБ решил нарастить резервы, и выплатил в виде дивидендов всего 10% чистой прибыли, т.е. жалкие 0,00077 рубля вместо ожидаемых 0,00385.
Инвесторы разочаровались в банке и обрушили котировки.
В 2021 году банк опять не сдержал обещание, и вместо 50% прибыли распределил всего 41%. Акционеры получили 0,0014 рублей вместо 0,0017. Вроде бы небольшая разница в 9%, но обидно.
В 2021 году ВТБ заработал рекордную выручку, но из-за попадания под санкции и необходимости формирования резервы отказался от выплаты дивидендов вообще. Если бы банк реализовал свою дивполитику и выплатил 50% от чистой прибыли, то дивиденды могли бы составить порядка 0,0025 рублей на акцию.
Как банк пережил санкции
В феврале 2022 года ВТБ попал в санкционный SDN-лист США, одновременно с Совкомбанком, Новикомбанком, Открытие и Промсвязбанком. Что это значит на практике:
- карты банка перестали обслуживать за рубежом;
- банк не может покупать и продавать валюту;
- зарубежные резиденты не могут покупать и продавать ценные бумаги банка (облигации и акции);
- банк и его дочерние компании не могут покупать и продавать зарубежные ценные бумаги (для конечных клиентов это означает невозможность через ВТБ Брокер торговать иностранными акциями и облигациями, получать по ним дивиденды и купоны).
В марте 2022 года ВТБ был отключён от SWIFT и лишился возможности совершать трансграничные переводы.
Кроме того, ВТБ лишился возможности технически взаимодействовать с зарубежными дочками, например, кипрской управляющей компанией. В итоге деньги самого банка и его клиентов, а также покупателей структурных нот «зависли» на счетах зарубежных дочек, и нет никакой возможности их получить.
О том, что у банка серьёзные проблемы с капиталом, свидетельствует тот факт, что в декабре 2022 года ВТБ приостановил выплаты по ряду субординированных облигаций. Это не дефолт, т.к. суборды возможно списать, если капитал банка пострадает. Но, как правило, приостановка выплат свидетельствует о будущем списании субордов. Если это произойдёт, то банк спишет порядка 50 млрд рублей, что позволит ему снизить размер резервов.
Кроме того, за рубежом (в Великобритании) осталась дочерняя организация «ВТБ Капитал ПЛС» с активами в 416 млн долларов. По некоторым данным, её уже национализировали, т.е. с этими деньгами можно попрощаться.
Потери от заморозки и утраты активов и приостановки транзакций можно оценить в 400-500 млрд рублей, что гораздо больше прибыли за успешный 2021 год. Поэтому с большой долей вероятностью можно утверждать, что 2022 год ВТБ закончил с большим минусом.
Единственным положительным моментом можно назвать присоединение к ВТБ банка Открытие. Это довольно прибыльный и успешный банк, по активам уступающий ВТБ, но генерирующий примерно столько же чистой прибыли. Возможно, присоединение Открытия к ВТБ является способом «мягкой» докапитализации предприятия, и объединённая организация вполне способна работать с прибылью.
Как купить акции ВТБ (инвестиции в акции ВТБ)
В настоящий момент производить инвестиции в акции ВТБ на долгосрочную перспективу нет особого смысла. По крайней мере, до тех пор, пока банк не опубликует отчётность, не завершит интеграцию с Открытием и не появится представление относительно его убытков и прибылей за прошедший год.
Но можно купить акции ВТБ со спекулятивной целью, либо продавать их с плечом. В любом случае вам потребуется:
- открыть брокерский счёт у любого российского брокера (в т.ч. у ВТБ Брокера, который позволяет покупать и продавать свои акции бесплатно);
- пополнить счёт на нужную сумму;
- используя мобильное приложение или терминал QUIK, найти акции ВТБ по тикеру VTBR;
- выбрать нужное количество акций для покупки (учтите, что акции ВТБ торгуются лотами, в одном лоте 10 000 акций);
- нажать «Купить».
Акции мгновенно отобразятся на балансе.
Для короткой продажи (шорт) потребуется выполнить те же действия, но на последнем шаге нужно будет нажать «Продать». Чтобы подключить шорт, потребуется пройти тестирование у брокера.
В целом инвестиции в акции ВТБ не представляют особого интереса из-за малой рентабельности самого банка, его неэффективной бизнес-схемы и текущих проблем. Но в краткосроке можно заработать на спекуляциях, в т.ч. используя технический анализ.
