Компании, добывающие драгметаллы, в частности золото, иногда рассматриваются как альтернатива инвестированию непосредственно в драгоценные металлы. Вместо покупки слитков золота можно приобрести акции золотодобывающих компаний, при росте спроса на желтый металл их котировки будут расти. Правда, ставить знак равенства между этими бумагами и драгметаллом все же нельзя, у акций есть ряд особенностей.
Есть ли связь между золотом и gold mining shares
На первый взгляд связь очевидна – если золото растет, то компании смогут направлять большие суммы в разведку, наращивать объемы добычи. Логика проста, рост стоимости желтого металла – следствие того, что оказался нарушен баланс между спросом и предложением. Спрос резко увеличивается, а значит и золотодобывающий бизнес обречен на рост, ему придется наращивать объемы добычи.
В теории все логично, но практика вносит свои коррективы. Для сравнения ниже использован индекс золотодобытчиков (в корзину входят крупные золотодобывающие компании) и стоимость обычного драгметалла. На разных временных промежутках зависимость меняется:
- Примерно до конца нулевых между обоими инструментами сохранялась устойчивая прямая корреляция. Масштабы роста отличались, в нулевые индекс обгонял золото почти в 3 раза. Но динамика совпадала, оба инструмента одновременно стагнировали, одновременно обновляли исторические максимумы.
- В десятых годах ситуация принципиально изменилась. Общая корреляция сохранилась, но Gold Bugs Index сильно просел, намного сильнее по сравнению с золотом. Это было не лучшее десятилетие, по его итогам драгметалл обеспечил рост капитала примерно на 70%, инвестиции в акции компаний оказались бы убыточными.
- Если оценить происходящее на дистанции в 26 лет, но разница еще более наглядна. Если бы инвестор вложил деньги в Gold Bugs Index в 1996 г., то его портфель подешевел бы на 7,85%. Инвестиции в золото на той же дистанции обеспечили профит в 344,42%.
Но пример со сравнением индекса золотодобытчиков и золота показывает лишь то, что между активами может быть существенное расхождение в доходности. Нельзя однозначно сказать, что лучше физический металл или бумаги соответствующих компаний.
Например, акции намного лучше выглядят в периоды восстановления после кризиса. После объявления коронавирусной пандемии в 2020 г. и золото и индекс упали, но затем на одном и том же временном промежутке:
Факторы, влияющие на котировки золотодобытчиков
На акции золотодобытчиков влияет ряд дополнительных факторов, их нет в случае с обычным золотом. К ним относятся:
- Невозможность предсказать результаты разведки новых месторождений. Деньги могут быть буквально выброшены в мусорную корзину.
- Постепенное истощение месторождений. Золотодобытчики находят все меньше богатых месторождений, это снижает эффективность расходов на разведку. Найденное месторождение может оказаться нерентабельным с точки зрения потенциальной прибыли и расходов на разработку.
- Объемы добычи, выручка и рентабельность бизнеса. Динамика производственных и финансовых показателей — ключевой драйвер стоимости акций. Инвесторы хотят видеть стабильный рост добычи, выручки и прибыли на акцию, расширение ресурсной базы, снижение себестоимости унции.
Вообще, в золотодобывающей индустрии принято оценивать операционную эффективность по показателю ALL-IN SUSTAINING COSTS (AISC) — полной себестоимости производства унции золота с учетом капитальных затрат на поддержание мощностей. Лучшие компании сектора стабильно держат этот показатель с маржинальностью на уровне 45-50%.
- Проблемы с экологией. Разработка месторождений может спровоцировать экологическую катастрофу. Это обернется затяжными разбирательствами и в теории миллиардными штрафами.
- Возможный рост эксплуатационных затрат. Может понадобиться повышение безопасности, разработка новых инженерных решений, преодоление последствий локальных чрезвычайных происшествий.
- Вероятные сложности с кредитованием. Банки учитывают все перечисленные риски и неохотно выдают новые займы, особенно если близится очередной кризис.
- Неэффективность управления. Добыча драгметаллов – весьма затратный бизнес, неверные управленческие решения могут подорвать стабильность работы и уничтожить компанию.
- Геополитические факторы. Часть месторождения находится в нестабильных с политической точки зрения регионах. В рамках, например, очередного государственного переворота компания может лишиться всех своих месторождений.
- На состояние золотодобытчиков могут повлиять изменения в местном законодательстве. Например, повышение налогообложения, ввод дополнительных сборов.
- Дивидендная политика и денежные потоки. Растущие свободные денежные потоки и дивидендные выплаты повышают инвестиционную привлекательность акций и поддерживают котировки. Щедрость компаний к акционерам зависит от рентабельности бизнеса и капитальных затрат.
Читайте также: ТОП-10 «золотых» акций с дивидендами
- Зависимость от цены золота. Выручка, прибыль и free cash flow золотодобытчиков напрямую зависят от рыночных цен на металл. Чем выше цена, тем больше денег зарабатывает бизнес и тем выше котировки акций.
- Общий интерес к фондовому рынку. Во время кризиса инвесторы обычно уходят в «тихую гавань», это может привести к оттоку средств из акций золотодобывающих компаний.
- Обычно добывается не только золото, но и другие драгоценные металлы. Это тоже своего рода риск, падение спроса на них может повлиять и на котировки акций.
В случае с физическим золотом перечисленные факторы не работают. К рискам можно отнести:
- Незначительную вероятность утери или повреждения слитков/монет.
- Спекулятивный фактор. Объем торгов «бумажным» золотом значительно превышает объем реальных сделок с поставкой драгметалла. В теории спекулянты могут двигать цену в обе стороны.
- Зависимость от денежно-кредитной политики регуляторов. Золото торгуется в паре с фиатной валютой, поэтому ДКП также влияет на курс желтого металла.
Причина сильного расхождения между реальным золотом и бумагами золотодобытчиков объясняется именно этим набором факторов.
Вам будет интересно почитать
Крупнейшие золотодобытчики мира
Ниже перечислены крупные компании золотодобытчики. Для удобства они разделены по странам – отдельно российские представители этого бизнеса и все прочие.
Акции золотодобывающих компаний России
В эту группу входят:
- ПАО Полюс. Абсолютный лидер с точки зрения подтвержденных запасов, также лидирует по себестоимости добычи. Добыча сконцентрирована в Якутии, Красноярском крае, Магаданской, Иркутской областях. Полюс стабильно платит дивиденды, согласно действующей дивидендной политике на это направляется 30% от EBITDA.
- Polymetal. Занимает второе место по доказанным запасам. В портфеле 10 активных месторождений, на которых добываются серебро и золото. Активы компании сосредоточены в России и Казахстане. Если отношение чистого долга к скорректированной EBITDA меньше 2,5, то Polymetal платит дивиденды. На них направляется как минимум 50% от скорректированной чистой прибыли за 2-ю половину года. Это минимальное финальное вознаграждение акционеров. Также выплаты акционерам могут быть увеличены до 100% от Free Cash Flow, сильный рост дивидендов наблюдался в ковидные 2020-2021 гг.
Читайте также: ТОП-12 акций серебродобывающих компаний
- Nordgold. Компания появилась в 2007 г. как «дочка» Северстали, было решено выделить золотодобывающее в отдельное направление, окончательное разделение пришлось на 2012 г. Nordgold делает особый акцент на геологоразведке, в результате за период с 2015 г. по 2020 г. доказанные объемы минеральных ресурсов выросли с 28,5 млн унций, до 43,2 млн унций золота. Компания активно работает за пределами РФ, Nordgold принадлежит пара рудников в Буркина-Фасо. До 2017 г. бумаги Нордголд торговались на Лондонской бирже.
- ГК «Петропавловск». Номинально компания британская, головной офис зарегистрирован в Лондоне. Но основная часть активов приходится на Россию, основана компания также в РФ.
- ПАО «Высочайший». Входит в ТОП10 золотодобытчиков России, активы сосредоточены в Якутии (Саха) и Иркутской области. Компания платит неплохие дивиденды, на них направлялось 30% от EBITDA. В стратегии развития на ближайшее будущее поставлена задача войти в пятерку крупнейших добытчиков золота в РФ.
- АО «Южуралзолото». Группа компаний, все члены группы работают в России. Активы АО сосредоточены в Хакасии, Челябинской области и Красноярском крае.
Для этих компаний характерен большой разброс по дивидендной доходности. В кризисные периоды золото и котировки компаний могут сильно расти. Выплаты чаще всего привязаны к EBITDA, поэтому за год дивиденды могут вырасти на 100-200%.
Акции золотодобывающих компаний — мировые
В крупнейшие золотодобывающие компании мира входят:
- Newmont Goldcorp (тикер NEM). В 2020 г. именно на Newmont Goldcorp пришлось 6% мировой добычи желтого металла, входит в ТОП-5 крупнейших компаний мира в своем секторе. Запасы стабильны, по состоянию на конец 2021 г. минеральные запасы золота составили 92,8 млн унций. В портфеле есть солидные запасы меди – 15 млрд фунтов и серебра – порядка 600 млн унций. В феврале 2022 г. Newmont приобрела 43,65% бумаг Buenaventura в Minera Yanacocha, это дало неплохой прирост запасов.
- Barrick Gold Corporation (тикер GOLD). Несколько уступает предыдущей компании по запасам желтого металла, к концу десятых годов доказанные запасы золота оценивались в 71 млн унций. В собственности Barrick Gold – 16 площадок в 13 странах, добыча ведется в Канаде, Аргентине, Чили, США, Танзании, Саудовской Аравии, Чили, Мали, Папуа-Новой Гвинее, Демократической республике Конго, Доминиканской республике, Замбии и Кот-д’Ивуаре.
- Agnico Eagle Mines Limited (тикер AEM). Канадский золотодобытчик, в портфеле месторождения в Канаде, США, Австралии, Финляндии, Мексике, Колумбии. Входит в пятерку крупнейших компаний мира в своем секторе. На фоне других выделяется стабильной выплатой дивидендов, перерывов не было с 1983 г.
- Newcrest Mining (тикер NCM). Австралийский бизнес, занимается добычей золота и меди. В портфеле месторождения, расположенные в Австралии, Канаде, Папуа-Новой Гвинее. Изначально компания была американской, основана в США, но в 1980 г. дочерняя Newmont Holdings Pty Ltd зарегистрирована в Австралии, на ее основе и появилась Newcrest Mining.
- Gold Fields Limited (тикер GFL). Штаб-квартира компании находится в Южной Африке (Йоханнесбург), входит в десятку крупнейших золотодобытчиков планеты. В собственности Gold Fields 9 рудников, расположенных в Чили, Южной и Западной Африке, Перу и Австралии. В 21 веке добыча золота на месторождениях Gold Fields трижды провоцировала экологические бедствия.
- Kinross Gold Corporation (тикер KGC). Канадская компания, занимается добычей золота и серебра, активно работает в России. Из недавних приобретений выделим покупку участка Чульбаткан, расположенного в Хабаровской области. Также рудники под управлением канадской корпорации работают в Гане, США, Мавритании, Бразилии.
- AngloGold Ashanti (тикер AU). Номинально это африканская компания, штаб-квартира находится в Йоханнесбурге. Работа ведется в 9 странах, а запасы золота оцениваются в 9 млн унций, помимо золота AngloGold добывает и медь, соответствующие запасы оцениваются в 9,67 млн фунтов. В нулевых бизнес столкнулся с проблемами из-за обвинений в жестоком обращении с людьми, занятых на рудниках компании в развивающихся странах.
- Yamana Gold (тикер AUY). Сравнительно молодой бизнес, основан в 1994 г., штаб-квартира находится в Канаде (Торонто). Ведется добыча золота и серебра, добыча драгметаллов ведется на 5 рудниках, золото занимает 88% от объема добычи, остаток приходится на серебро.
- Northern Star. Австралийский золотодобытчик, в моменте капитализация приближалась к $10 млрд, позже снизилась до $6 млрд. Одно из ключевых преимущества – стабильный портфель, в него входят только перспективные с точки зрения геологии участки, геополитические риски крайне низки.
- Wheaton Precious Metals (тикер WPM). Современное название появилось в 2017 г., до этого компания называлась Silver Wheaton, с 2020 г. бумаги WPM допущены к торгам на Лондонской бирже. С 2011 г. выплачиваются дивиденды, причем они постоянно растут, дивидендная политика не корректировалась даже в кризисные периоды.
Если не учитывать российский бизнес, то список золотодобывающих компаний насчитывает около 40-50 золотодобытчиков. Крупнейшие обладают многомиллиардной капитализаций, но в конце списка разместится мелкий бизнес с капитализацией меньше $50 млн. Они не подходят для инвестирования.
Вам будет интересно почитать
Каким должен быть инвестиционный портфель
Ряд инвесторов совершает одну и ту же ошибку – концентрирует внимание на чем-то одном. Выбирается или физическое/бумажное золото или ценные бумаги компаний, добывающих этот драгметалл.
Исследование, выполненное Bullion Management Group Inc. показывает, что лучший результат дает комбинация нескольких типов активов. Тесты показали, что показатели инвестпортфеля улучшаются при включении в него 20% золота.
На дистанции с 1973 г. по 2015 г.:
- Этот портфель обогнал по доходности стандартный инвестпортфель 60/40 и портфель, в котором была 20%-ная доля золотодобывающих ценных бумаг.
- Отклонение доходности также было минимальным – порядка 10,8% против 11,5% у 60/40 и 14% у портфеля с 20% акций золотодобывающего бизнеса.
- При этом коэффициенты Шарпа и Сортино были максимальными.
Тот же эксперимент можно провести самостоятельно, например, с помощью сервиса portfoliovisualizer. В качестве эталона используем ETF на S&P 500 – это биржевой фонд с тикером SPY (портфель №1). В инвестпортфеле №2 добавим к 80% SPY 20% GLD (фонд с акцентом на желтый металл), в №3 – к 80% акций с тикером SPY добавляется 20% бумаг GDX, это еще один ETF, в его портфель входят акции золотодобытчиков.
Аутсайдером ожидаемо оказался портфель №3. На одной и той же дистанции его рост оказался на примерно на $7000 меньшим по сравнению с конкурентами. У SPY и 0,8 SPY + 0,2 GLD разница незначительная.
Но анализ дополнительных показателей меняет картину происходящего. Для удобства основные показатели сведены в таблицу.
При добавлении физического золота несколько уменьшается доходность, но портфель становится более стабильным. Снижается волатильность доходности, просадка, это компенсирует незначительное понижение профита.
Бумаги золотодобывающих компаний не дают тот же эффект.
Как купить акции золотодобывающих компаний
Принцип тот же, что и при обычной работе на фондовом рынке:
- Можно купить акции золотодобывающих компаний, составив собственный портфель. Скорее всего это будет 10-20 бумаг бизнеса с миллиардной капитализацией.
[adsp-pro-16] - Второй путь – работа с биржевыми фондами. Каждая акция такого ETF соответствует сразу нескольким бумагам золотодобытчиков. Комиссия за управление фондом минимальна, так что это выгодный формат работы.
Крупных ETF такого типа не так уж много. Есть всего 2 фонда, управляющих активами (AUM) на сумму более $1 млрд. Это VanEck Gold Miners ETF и VanEck Junior Gold Miners ETF, у первого AUM превышает $10 млрд, у второго – $3 млрд.
С точки зрения техники проблем нет, это обычная покупка акций через брокера. Вопрос заключается скорее в целесообразности вложений. Портфели, состоящие из бумаг разных компаний-золотодобытчиков показывают, что инвестиции только в этот актив не дают той же стабильности, что и обычный диверсифицированный инвестпортфель.
Любые комбинации акций золотодобытчиков дают один и тот же эффект – на многолетней дистанции стабильность ниже по сравнению с аналогами. Доходность или на том же уровне, или несколько ниже.
Отсюда и основная рекомендация. Бумаги золотодобыющего бизнеса не должны доминировать в портфеле, это слишком нестабильное направление. Этот актив не может рассматриваться как замена реального драгметалла.
Акции золотодобывающих компаний. Заключение
Периодически акции золотодобывающих компаний показывают впечатляющий рост и могут обгонять рост золота в несколько раз. Но на длинной дистанции между этими активами нет 100%-ной корреляции. На котировки акций золотодобытчиков влияет слишком много дополнительных факторов, которых нет в случае с обычным золотом. Этим и объясняется расхождение в доходности.
Этот инструмент не подходит на роль основы инвестпортфеля. Портфели с акцентом на золотодобывающий бизнес обладают более низкой стабильностью, причем это не окупается повышенным профитом.
