Business Development Companies создавались главным образом для облегчения развития малого и среднего бизнеса. Практика показала, что акции BDC – это еще и неплохой инвестиционный инструмент. Успешные компании этого типа дают высокую дивидендную доходность и могут компенсировать просадку более консервативных компонентов портфеля. Это хороший балансир для любого портфеля, бумаги BDC не должны доминировать, но отвести под них как минимум 10-15% капитала все же стоит.
История развития Business Development Companies (BDC)
BDC были созданы Конгрессом США в 1980 г. Тогда американские власти нуждались в перенаправлении средств инвесторов в малые и средние частные компании, BDC решали это проблему. Business Development Companies помогали мелким частным предприятиям развиваться активнее.
Для стимулирования работы Business Development Companies их освобождали от уплаты налога на прибыль. Правда, это правило действовало только при условии, что как минимум 90% налогооблагаемого дохода направлялось на выплату дивидендов акционерам. Именно поэтому BDC иногда делают очень большие выплаты. Например, осенью 2009 г. BlackRock Kelso Capital Corporation выплатила по $1,28 на акцию при стоимости одной бумаги $8,19. То есть дивидендная доходность составляла $1,28/$8,19 = 15,62%.
Это не редкость для BDC. Если выстроить рейтинг компаний по развитию бизнеса с учетом dividend yield,то окажется, что у лидеров этот показатель больше 10%. Если оценивать дивидендную доходность по NAV (Net Asset Value), то dividend yield достигает 17-18% годовых.
Из-за высоких дивидендов у BDC почти не остается денег для собственного развития. Они могут организовывать новые выпуски акций и за счет этого привлекать деньги, которые позже перетекут в малый и средний частный бизнес.
Для того, чтобы попасть в эту категорию компания должна соответствовать ряду критериев:
- Бизнес должен быть зарегистрирован в соответствии с правилами раздела 54 Акта 1940 г., об инвесткомпаниях. В документе выдвигаются требования по структуре, подаче отчетности и прочим нюансам.
- Необходима американская регистрация, акции должны быть зарегистрированы в соответствии с требованиями SEC.
- Как минимум 70% активов BDC должны быть инвестированы в американский бизнес с капитализацией менее $250 млн.
До 2018 г. BDC должны были поддерживать отношение стоимости активов к долгу на уровне 2,0. Затем это требование было смягчено до 1,5, это позволило компаниям по развитию бизнеса направить больше денег на поддержку представителей малого бизнеса.
Помимо непосредственно инвестирования в мелкий бизнес BDC могут оказывать управленческую помощь. Это различного рода консультации, советы.
Выше приведены базовые требования к компаниям этого типа. Также они могут соответствовать другим критериям и за счет этого получать дополнительные преимущества. Так, BDC получают уменьшение федерального налога на 4%, если они распределяют среди акционеров:
- 98% дохода, полученного в течение календарного года.
- Другой доход, не распределенный в прошлые годы.
Также BDC могут классифицироваться как RIC (Regulated Investment Company). Выдвигаются следующие критерии:
- Соответствие положениям Акта 1940 г.
- В каждом финансовом году Business Development Company должна получать как минимум 90% дохода за счет дивидендов, продажи акций и прочих платежей, связанных с их основным направлением деятельности.
- Необходима диверсификация активов.
Business Development Companies могут и не классифицироваться как RIC. Это не мешает им работать.
BDC и венчурные фонды
Несмотря на внешнее сходство компании по развитию бизнеса нельзя рассматривать как аналог венчурного фонда. Для инвестора ключевое различие между BDC и венчурными фондами заключается в их доступности:
- Компании по развитию бизнеса доступны всем без исключения. Их акции торгуются на бирже, любой может купить эти бумаги через своего брокера и при необходимости продать. Это метод опосредованного инвестирования в мелкий бизнес, без BDC этот путь был бы закрыт для рядовых инвесторов.
- Венчурные фонды ориентированы на ограниченное количество крупных игроков. Также фонды этого типа не классифицируются как RIC, а в отношении BDC такого ограничения нет.
Это не означает, что венчурные фонды хуже чем компании по развитию бизнеса. Это разные инструменты, они решают разные задачи, поэтому сравнивать их напрямую и рассматривать как аналоги нелогично.
[adsp-pro-2]
Обзор компаний по развитию бизнеса (BDC)
На момент подготовки обзора насчитывается 46 Business Development Companies. Крупнейшие из них обладают капитализацией чуть меньше $10 млрд. Капитализация самой маленькой BDC составляет всего $39 млн.
Описывать все компании по развитию бизнеса нет смысла, ограничимся несколькими крупнейшими.
Ares Capital Corporation (тикер ARCC)
В США входит в число крупнейших кредиторов, имеются в виду прямые займы малому бизнесу. Капитализация немного недотягивает до $10 млрд, также на рынке работает Ares Managemet Corporation с капитализацией в $11+ млрд.
По состоянию на конец марта 2022 г. портфель оценивается в $19,5 млрд, Ares инвестировал капитал в 395 малых американских компаний. Обеспечена отличная диверсификация и по сектору работы, и по географии расположения бизнеса, объекты расположены по всей территории США.
Выпущено 492,782291 млн обычных голосующих акций. В структуре акционеров нет «китов», крупнейшая доля приходится на Morgan Stanley Smith Barney LLC, но и она оценивается всего в 1,85%.
Дивиденды выплачиваются стабильно, но в отдельные годы выплаты в валюте могут снижаться – все зависит от результатов работы. В требованиях к BDC нет правила, гарантирующего постоянное повышение выплат в валюте.
FS KKR Capital Corporation (тикер FSK)
С капитализацией в $6,21 млрд занимает вторую позицию в рейтинге BDC по капитализации. В управлении находится порядка $18 млрд, а портфель насчитывает 191 компанию. FS KKR выступает в роли кредитора.
Как и в случае с Ares нет проблем с диверсификацией рисков. Это касается и распределения инвестиций по секторам, и распределения по уровню риска активов.
Состоялась эмиссия 284,017020 млн ценных бумаг. Тройка крупнейших акционеров выглядит так:
- KKR Investment Management LLC. Компания по управлению активами, связана с FS KKR Capital Corporation.
- Oak Hill Advisors LP.
- KKR Credit Advisors (US) LLC. Дочерняя структура FS KKR Capital.
С середины десятых годов дивидендная доходность не опускалась ниже 8-10%. В 2020 г. был зафиксирован исторический максимум на отметке 22,38%.
Owl Rock Capital
Капитализация этой BDC превышает $5 млрд. Owl Rock Capital инвестирует в бизнес с EBITDA $10-$250 млн. Также один из критериев – способность обслуживать долги в размере $100-$250 млн.
Портфель неплохо диверсифицирован, Owl Rock направляет средства в 150+ компаний США. Капитал инвестирован в 27 секторов экономики страны. Также проведена диверсификация по региональному признаку.
Выпущено 395,395023 млн ценных бумаг. Среди акционеров выделяются Regents of the University of California и New Jersey Division of Investment с долями в 8,13% и 7,20% соответственно.
Это довольно молодая компания, она была основана в середине октября 2015 г., из-за этого нет богатой истории выплат дивидендов. Выплаты растут, в 2019 г. акционеры получили $1,12 на каждую акцию, в 2020 г. – $1,56, в первой половине 2022 г. – уже $1,24, то есть также ожидается солидный рост.
Prospect Capital Corporation
С капитализацией в $3+ млрд занимает 4-ю строчку в рейтинге. Prospect Capital Corporation управляется силами Prospect Capital Management LP.
Это довольно старая компания, основана в 1988 г. выходцами из руководящего состава Merrill Lynch & Co. IPO прошло в 2004 г., с этого момента бумаги BDC торгуются на бирже.
Как и в случае с другими компаниями по развитию бизнеса портфель максимально диверсифицирован.
Prospect Capital выделяется на фоне конкурентов наличием привилегированных ценных бумаг. Выпущено:
- 392,150844 млн бумаг класса А, это обычные голосующие акции, они торгуются на бирже.
- 16,394214 акций В класса и 187000 бумаг класса С. Это неголосующие акции, их невозможно купить на биржах.
Дивиденды выплачиваются по всем типам ценных бумаг. С 2010 г. Prospect перешла на с ежеквартальной на ежемесячную схему выплаты вознаграждения акционерам. Стабильного роста выплат в валюте нет, в конце десятых годов на каждую обычную акцию платили по $0,06, а в начале десятилетия – больше $0,1.
Main Street Capital Corporation
Замыкает пятерку лидеров по капитализации, этот показатель равен $2,81 млрд. Это техасская компания, на своем сайте Main Street сообщает, что уже профинансировала более 200 представителей малого бизнеса США. Деньги направляются в бизнес с годовым доходом от $10 до $150 млн.
Main Street выпустила 72,979061 млн обычных голосующих акций. Привилегированных бумаг нет.
За последние 13 лет выплаты на акцию в валюте выросли в 5+ раз и тенденция сохраняется. Дивидендная доходность при этом снижается из-за того, что растет стоимость акций.
Формально dividend yield небольшая, но в реальности выплаты растут быстро. Просто рост дивидендов в валюте уравновешивается столь же быстрым ростом котировок.
Способы инвестирования в акции BDC, потенциальная доходность портфеля
Простейший вариант – покупка акций через брокера. BDC, не прошедшие листинг, недоступны на биржах, но есть 40+ публичных компаний этого типа, с выбором проблем не будет. Также можно работать с долговыми бумагами и опционами. Купить акции BDC компаний можно у иностранного брокера. В данный момент времени с гражданами РФ, Беларуси и других стран СНГ, работает брокер Just2trade.
[adsp-pro-16]
Также можно работать с ETF на компании по развитию бизнеса. Это готовый портфель, покупка одной акции биржевого фонда означает инвестирование сразу в несколько акций обычных компаний.
Акции BDC и бонды
Простейший способ средне- или долгосрочного инвестирования – самостоятельный сбор портфеля. Business Development Companies выступают в роли одного из компонентов инвестиционного портфеля.
Простейший портфель из 10 бумаг такого типа обеспечил практически 100%-ный прирост портфеля за период с начала 2015 г. по май 2022 г. Номинальная доходность – 9,86% годовых, при этом инвестпортфель пережил кризис, связанный с коронавирусной пандемией. Худший год на этой дистанции – обеспечил снижение стоимости инвестпортфеля на 2,79%.
Показательно и то за счет чего обеспечен такой рост. В первый же год после покупки ценных бумаг дивиденды обеспечили доход в $1000, то есть дивидендная доходность порядка 10%. В следующие годы этот показатель держался примерно на том же уровне.
При выборе конкретной акции один из основных критериев оценки – мультипликатор Debt to Equity. Из-за высоких дивидендов компаниям по развитию бизнеса приходится активно занимать деньги. Желательно, чтобы этот мультипликатор находился в диапазоне 1,0…2,0.
Еще один вариант заработка на Business Development Companies – их долговые бумаги. Некоторые компании по развитию бизнеса привлекают деньги за счет выпуска облигаций, доходность по ним намного выше, чем предложения по обычным корпоративным бондам.
Риски по облигациям такого типа выше по сравнению с обычными корпоративными бондами. Отсюда и зашкаливающая доходность. На рынке иногда встречаются предложения с доходностью 20-30%.
[adsp-pro-5]
ETF на акции BDC
В корзине таких фондов должны находиться акции BDC. Этому критерию соответствует как минимум 3 ETF:
- VanEck BDC Income (BIZD). Копирует индекс MVIS US Business Development Companies, в управлении около $600 млн, начало работы – 12 февраля 2013 г. В портфеле 26 BDC, наибольшие доли приходятся на Ares Capital (13,77%), FS KKR Capital Corporation (9,14%) и Owl Rock Capital (6,47%). Их совокупный вес чуть меньше 30%, котировки этих компаний сильно влияют на поведение бумаг BIZD.
- Invesco Global Listed Private Equity (PSP). Запущен в 2006 г., в управлении порядка $190 млн, копируется индекс Red Rocks Global Listed Private Equity. В портфеле 73 компании, явных лидеров нет, максимальный вес (4,97%) приходится на Blue Owl Capital. Помимо BDC сюда входят компании, зарабатывающие на кредитовании мелкого бизнеса, но формально не соответствующие критериям BDC.
- Global X SuperDividend Alternatives (ALTY). Запущен в июле 2015 г., корзина фонда соответствует составу Indxx SuperDividend Alternatives Index. В управлении всего $36 млн.
В этом сегменте нет гигантов калибра SPY, копирующего S&P500. Сравнительно мелкие объемы AUM (средства в управлении) не должны удивлять или смущать.
Доходность таких ETF сопоставима с показанным выше портфелем из 10 крупнейших Business Development Companies. Примерно на той же дистанции капитал вырос на 69%, дивиденды приносили порядка 7-12% годовых.
Достоинства и недостатки компаний по развитию бизнеса
Достоинства BDC сводятся к:
- Высокой дивидендной доходности.
- Налоговым льготам.
- Хорошей диверсификации.
- Их доступности для рядовых инвесторов.
- Простоте покупки и продажи акций.
Прямых аналогов этого типа бумаг просто нет. Венчурные фонды не походят на эту роль из-за ориентации на ограниченное количество крупных инвесторов.
Недостатки связаны с особенностью работы Business Development Companies:
- Повышенная дивидендная доходность компенсируется высоким риском. Деньги вкладываются в сравнительно малый бизнес, нет гарантий, что он сможет вырасти в будущем.
- Активы могут быть неликвидными, это также связано с ориентацией на малый бизнес.
- BDC вынуждены активно привлекать займы, поэтому они особо чувствительны к повышению процентной ставки. Становится сложнее обслуживать долги.
Это не делает акции BDC плохими, но при включении их в портфель нужно учитывать перечисленные факторы риска.
Заключение
Акции BDC можно рассматривать как способ портфельного инвестирования в малый бизнес. Без акций BDC инвестор был бы лишен возможности направлять деньги в частные компании с малой капитализацией. Спустя 40+ лет после создания Business Development Companies можно сказать, что эта инициатива Конгресса оказалась удачной. Работает более 40 компаний по развитию бизнеса, в их управлении активы на десятки миллиардов долларов.
Несмотря на повышенный риск эти бумаги подходят для портфелей всех типов. Высокая дивидендная доходность + рост самих акций с запасом перекрывает все перечисленные недостатки.
